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事件：2023年03月31日，公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)公告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入287.80億元，同比增長(zhǎng)7.1%；歸母凈利潤(rùn)25.44億元，同比下降82.6%；經(jīng)調(diào)整Non-HKFRS歸母凈利潤(rùn)29.9億元，同比增長(zhǎng)16.4%。
　　主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，創(chuàng)新藥收入占比持續(xù)提升。1）2022年收入同比+7.1%，歸母凈利潤(rùn)-82.6%，我們預(yù)計(jì)主要系：①2020年投資科興中維，新冠疫苗銷售利潤(rùn)計(jì)入應(yīng)占聯(lián)營(yíng)盈利大幅增加，而2022年新冠疫苗銷售放緩；②2022年國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，終端銷售略有波動(dòng)所致，更能反映公司主業(yè)盈利能力的經(jīng)調(diào)整Non-HKFRS歸母凈利潤(rùn)+16.4%，增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁。2）此外，收入結(jié)構(gòu)上看，2022年創(chuàng)新藥收入約67.5億元（+20.0%），占營(yíng)收比重達(dá)23.5%（+2.5pp）。3）受益于新產(chǎn)品放量增長(zhǎng)，公司抗腫瘤、外科/鎮(zhèn)痛、肝病、呼吸、心腦血管等領(lǐng)域分別同比增長(zhǎng)14.3%、2.8%、15.4%、-6.5%、7.8%。
　　四大治療領(lǐng)域亮點(diǎn)頻頻，研發(fā)管線持續(xù)豐厚。1）腫瘤領(lǐng)域：①安羅替尼：2022年獲批第五個(gè)分化型甲狀腺癌適應(yīng)性，2018-2022年銷售CAGR約39%；②派安普利：2022年獲批一線治療鱗化非小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥，1個(gè)新適應(yīng)癥處上市審評(píng)過(guò)程，另外3個(gè)III期臨床有望在未來(lái)兩年逐步遞交上市申請(qǐng)；③F-627：目前處上市申請(qǐng)階段，預(yù)計(jì)2023年有望在國(guó)內(nèi)獲批；④腫瘤整體看：預(yù)計(jì)未來(lái)三年將有8個(gè)創(chuàng)新藥和11個(gè)生物類似藥或仿制藥獲批上市。2）外科/鎮(zhèn)痛領(lǐng)域：①PL-5：已完成國(guó)內(nèi)治療繼發(fā)性創(chuàng)面感染的III期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2023年申報(bào)上市，有望成為國(guó)內(nèi)首個(gè)上市的抗菌肽產(chǎn)品；②外科/鎮(zhèn)痛整體看：預(yù)計(jì)未來(lái)三年將有2個(gè)創(chuàng)新藥和9個(gè)生物類似藥或仿制藥獲批上市。3）肝病領(lǐng)域：①Lanifibra:拉尼蘭諾優(yōu)勢(shì)顯著，目前處全球臨床III期，有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)NASH市場(chǎng)的空白；②肝病整體看：預(yù)計(jì)未來(lái)三年將有4個(gè)生物類似藥或仿制藥獲批上市。4）呼吸系統(tǒng)領(lǐng)域：①天晴速暢：2022年受集采影響同比略有下滑，預(yù)計(jì)在今年集采沖擊后有望逐步企穩(wěn)回升；②恩司特韋（Ensitrelvir）:目前已向國(guó)家藥監(jiān)局CDE提交上市申請(qǐng)，或?qū)⒊蔀镃OVID-19治療領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)口服藥物；③呼吸整體看：預(yù)計(jì)未來(lái)三年將有1個(gè)創(chuàng)新藥、8個(gè)生物類似藥或仿制藥獲批上市
　　 “外部BD”+“內(nèi)部整合”協(xié)同發(fā)展，有望帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)：“國(guó)際化& BD”方面，2022年同鹽野義及普萊制藥合作，分別引進(jìn)恩司特韋與PL-5。此外，2023年初收購(gòu)F-star獲得差異化的四價(jià)（2+2）雙抗技術(shù)平臺(tái)及5款處臨床前至臨床階段的雙抗產(chǎn)品，有望拓展公司在雙抗領(lǐng)域的技術(shù)布局和產(chǎn)品管線。“內(nèi)部整合&效能提升”方面，公司在營(yíng)銷、研發(fā)、生產(chǎn)、職能、采購(gòu)、零售等方面進(jìn)行內(nèi)部整合優(yōu)化，有望逐步降低成本及費(fèi)用率，實(shí)現(xiàn)整體降本增效。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮2022年利潤(rùn)端受新冠疫苗銷售放緩，聯(lián)營(yíng)盈利降低影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為331.2億元、378.1億元、427.6億元（2023-2024年預(yù)測(cè)前值約346.8億元和392.7億元），同比分別增長(zhǎng)15.1%、14.2%、13.1%；我們預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為37.1億元、43.4億元、50.6億元（2023-2024年預(yù)測(cè)前值約37.1億元和43.9億元），同比分別增長(zhǎng)45.7%、17.0%、16.6%。公司仿制藥根基深厚，創(chuàng)新基因逐步開(kāi)始表達(dá)，未來(lái)有望成功實(shí)現(xiàn)仿制到創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品降價(jià)超過(guò)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)和上市不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。