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事件描述
　　4月11日，公司披露2023年年報(bào)，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.66億元，同比增長(zhǎng)3.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.61億元，同比增長(zhǎng)18.51%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)11.35億元，同比增長(zhǎng)21.06%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），派息率72.5%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2023年公司營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俸糜跔I(yíng)收。營(yíng)收端，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.66億元，同比增長(zhǎng)3.95%，其中23Q1-23Q4營(yíng)收分別為18.05、29.39、34.57、34.65億元，同比下降9.70%、增長(zhǎng)5.63%、增長(zhǎng)9.64%、增長(zhǎng)5.37%。業(yè)績(jī)端，2023年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.61億元，同比增長(zhǎng)18.51%，其中23Q1-23Q4歸母凈利潤(rùn)分別為1.04、3.95、4.53、3.09億元，同比下降8.86%、增長(zhǎng)32.93%、增長(zhǎng)15.63%、增長(zhǎng)18.40%。2023年，公司業(yè)績(jī)端表現(xiàn)好于營(yíng)收，主因銷售毛利率提升。
　　索菲亞主品牌量?jī)r(jià)齊升，米蘭納品牌門店快速布局。分品牌看，2023年，索菲亞品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.52億元，同比增長(zhǎng)10.96%，其中工廠端客單價(jià)為19619元，同比增長(zhǎng)6.30%。米蘭納品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.72億元，同比增長(zhǎng)47.24%，門店數(shù)量達(dá)到514家，覆蓋全國(guó)95%以上的地級(jí)市。工廠端客單價(jià)為13934元，同比增長(zhǎng)6.57%。華鶴品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.63億元，專賣店277家；2023年司米品牌仍處于渠道調(diào)整過(guò)程中，終端門店向整家門店轉(zhuǎn)型。期末專賣店249家，經(jīng)銷商222位，與索菲亞品牌經(jīng)銷商重疊率進(jìn)一步降低。分渠道看，2023年，經(jīng)銷商渠道、直營(yíng)渠道、大宗渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.27、3.15、14.51億元，同比增長(zhǎng)4.36%、13.58%、-4.86%；毛利率分別為37.5%、64.8%、15.3%，同比提升3.3、1.9、-1.5pct。整裝業(yè)務(wù)方面，2023年?duì)I收同比增長(zhǎng)67.52%，截至2023年12月底，公司集成整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量221個(gè)，覆蓋全國(guó)185個(gè)城市及區(qū)域。
　　銷售毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅改善。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比提升3.2pct至36.2%，主因原材料成本下降及板材利用率提升。期間費(fèi)用率方面，2023年，公司期間費(fèi)用率合計(jì)下滑0.2pct至20.3%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為9.7%/6.6%/3.5%/0.5%，同比-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct。疊加減值損失占公司收入比重增加，綜合影響下，2023年，公司歸母凈利潤(rùn)率為10.8%，同比提升1.3pct。存貨方面，截至2023年末，公司存貨5.64億元，同比下降11.4%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)31天，同比減少4天。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2023年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為26.5億元，同比增長(zhǎng)94.7%，主因銷售量增加、資金回籠速度較好，銷售商品提供勞務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入增加所致，其中23Q1-23Q4經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為1.93、12.27、7.06、5.28億元。
　　投資建議
　　2023年，公司基本盤索菲亞品牌營(yíng)收增長(zhǎng)展現(xiàn)韌性，盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異，米蘭納品牌門店快速布局，司米品牌向整家門店邁進(jìn)。關(guān)注家居行業(yè)步入平穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，公司多品牌運(yùn)營(yíng)、全品類布局、全渠道營(yíng)銷等核心競(jìng)爭(zhēng)能力的持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年每股收益分別為1.52、1.69、1.81元，4月11日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司2024-2026年P(guān)E分別為10.4、9.3、8.7倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；門店客流量不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。