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公司2023年?duì)I收/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)8%/14%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司發(fā)布2023年年報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.7%至39.07億元，毛利率同比提升1.9pcts至40.9%，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比均持平為9%/10%，歸母凈利率同比提升0.8pcts至14.3%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.2%至5.6億元，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。2023年公司派發(fā)現(xiàn)金股利約為5.3億元，股利支付率接近100%，分紅優(yōu)異。
　　分品類看，2023年紐扣營(yíng)收增速略快于拉鏈，其他服飾輔料業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。1）紐扣&拉鏈業(yè)務(wù)：受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和定價(jià)影響，紐扣營(yíng)收略快于拉鏈。2023年公司紐扣/拉鏈營(yíng)收增長(zhǎng)8.95%/6.82%至16/21.4億元，拆分量?jī)r(jià)看，2023年紐扣/拉鏈銷量同比增長(zhǎng)4.63%/5.67%，經(jīng)測(cè)算紐扣/拉鏈?zhǔn)蹆r(jià)同比增長(zhǎng)4%/1.1%，2023年受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和定價(jià)波動(dòng)影響，紐扣營(yíng)收增速略快于拉鏈，長(zhǎng)期來(lái)看我們認(rèn)為拉鏈產(chǎn)品的應(yīng)用范圍較廣，隨著下游需求的持續(xù)好轉(zhuǎn)，拉鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收仍有望保持相對(duì)較快的增長(zhǎng)速度。毛利率方面，2023年紐扣毛利率同比提升1.02pcts至42.21%，拉鏈毛利率同比提升2.95pcts至41.01%，隨著公司對(duì)于產(chǎn)品研發(fā)的持續(xù)投入以及生產(chǎn)效率的不斷提升，我們預(yù)計(jì)公司各項(xiàng)產(chǎn)品長(zhǎng)期毛利率穩(wěn)中有升。
　　2）其他服飾輔料業(yè)務(wù)：2023年?duì)I收平穩(wěn)增長(zhǎng)，仍處于培育階段。其他服飾輔料營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.79%至1.2億元，目前以織帶為主的其他服飾輔料業(yè)務(wù)正處于探索階段，公司逐步強(qiáng)化產(chǎn)品品質(zhì)和多樣性，長(zhǎng)期來(lái)看公司將依托現(xiàn)有拉鏈和紐扣的客戶，帶動(dòng)其他輔料業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)。
　　分地區(qū)看，國(guó)際市場(chǎng)拓展順利，2023年國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)9%。2023年國(guó)內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.23%至27億元，毛利率同比提升1.77pcts至39.66%，國(guó)際營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.67%至12.1億元，毛利率同比提升2.17pcts至43.72%，公司加速推進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)布局和轉(zhuǎn)化，我們預(yù)計(jì)2023年公司在老客戶中份額穩(wěn)步提升帶動(dòng)營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張，同時(shí)公司新客戶持續(xù)拓展，為公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)的可持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　2023年產(chǎn)能保持穩(wěn)定，2024年產(chǎn)能擴(kuò)張可期。截至2023年末公司紐扣產(chǎn)能為116億粒，拉鏈產(chǎn)能為8.5億米，保持穩(wěn)定，其中境內(nèi)/境外產(chǎn)能占比分別為85.05%/14.95%，境內(nèi)/境外產(chǎn)能利用率分別為69.49%/50.6%，受益于訂單的改善以及海外產(chǎn)能的爬坡，同比分別提升3/10.9pcts。2024年以來(lái)我們預(yù)計(jì)公司越南工廠逐步開(kāi)始投產(chǎn)，奠定客戶拓展和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)，同時(shí)公司對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)園現(xiàn)有廠房設(shè)備升級(jí)優(yōu)化，2024年產(chǎn)能規(guī)模有望提升。
　　展望2024年，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)18%。年初以來(lái)我們預(yù)計(jì)公司整體接單表現(xiàn)穩(wěn)步改善，全年來(lái)看我們判斷目前下游品牌商庫(kù)存去化順利，公司整體經(jīng)營(yíng)情況對(duì)比2023年將有明顯優(yōu)化，同時(shí)越南工廠的投產(chǎn)有望助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，當(dāng)前我們預(yù)計(jì)公司2024年?duì)I收以及業(yè)績(jī)表現(xiàn)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)為6.6/7.6/8.8億元，當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放節(jié)奏存在不確定性。