>> 申萬宏源-梅花生物(600873)篤行不怠風正勁，“梅花“香自苦寒來-240418
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
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| 4651KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
味精行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固，賴/蘇氨酸競爭格局優(yōu)化，”氨基酸+“戰(zhàn)略持續(xù)推進，公司進入發(fā)展新階段。公司自成立以來就深耕玉米深加工全產(chǎn)業(yè)鏈，基于20余年的超越與創(chuàng)新，圍繞“氨基酸+”戰(zhàn)略，以氨基酸為主、兼顧多品類發(fā)展，形成了動物營養(yǎng)氨基酸、鮮味劑、人類醫(yī)用氨基酸、膠體多糖等多個優(yōu)勢產(chǎn)品為核心的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，堅持既做大做強，又做精做細，各產(chǎn)品群協(xié)同并進。目前公司賴氨酸、味精產(chǎn)能分別達百萬噸級、蘇氨酸產(chǎn)能45萬噸，其他淀粉副產(chǎn)品、肥料產(chǎn)品、膠體多糖、醫(yī)藥類產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模均居行業(yè)前列。從行業(yè)情況看，當前味精行業(yè)已呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，競爭趨緩，價格戰(zhàn)較難開啟；賴/蘇氨酸行業(yè)呈現(xiàn)頭部集中趨勢、整合持續(xù)，預計未來2年低效產(chǎn)能陸續(xù)出清、供需改善，公司作為頭部企業(yè)具備一定市場調(diào)控能力；疊加公司深耕“氨基酸+”戰(zhàn)略，多產(chǎn)品布局周期平抑。我們認為隨著公司各項業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進，盈利周期波動有望趨緩，整體利潤體量將在新臺階上穩(wěn)健增長，邁入新的發(fā)展階段。
原料、能源雙豐地域布局+規(guī)模效應+資源綜合利用鑄就成本優(yōu)勢，合成生物技術(shù)賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，公司未來有無限可能。公司篤行長期主義，苦練內(nèi)功以鞏固自身核心競爭力，成本精細化控制能力強：采購方面，公司生產(chǎn)基地主要位于內(nèi)蒙古通遼、新疆五家渠、吉林白城，靠近玉米、煤礦產(chǎn)地附近，享受低成本的原料采購、運輸費用；生產(chǎn)方面，公司產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，頭部企業(yè)的規(guī)模效應凸顯，綜合成本更低，同時生產(chǎn)過程充分榨凈原料價值，優(yōu)化全產(chǎn)業(yè)鏈工藝技術(shù)，力求更高效資源效率、更低能耗，實現(xiàn)降本增效。生物制造，智造未來，是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要方向，公司早在2010年開始布局合成生物領(lǐng)域，對內(nèi)搭建了菌種改造、工藝優(yōu)化、應用開發(fā)的專業(yè)團隊，對外與一流高校、研究所建立密切合作關(guān)系，此外實驗室成果工業(yè)化、工程化的快速轉(zhuǎn)化能力是公司優(yōu)勢之一。2023年，公司與科研機構(gòu)合作研發(fā)的纈氨酸厭氧發(fā)酵工藝，顯著提升了微生物菌種的代謝效率,自主研發(fā)的谷氨酸新菌種單噸生產(chǎn)成本下降近百元，未來我們認為梅花基于合成生物新技術(shù)擁有無限可能。
高比例分紅+持續(xù)回購注銷+員工持股共享公司成長，彰顯公司長期發(fā)展信心。高現(xiàn)金分紅+持續(xù)回購注銷雙模式回報股東，現(xiàn)金分紅方面，公司2012-2022年累計分紅86.11億元，平均分紅率達61.8%，其中2020-2022年現(xiàn)金分紅總額分別為9.26、12.17、11.77億元，2023年公司繼續(xù)高分紅，擬向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利共計12億元左右；回購注銷方面，公司2020-2022年股份回購方案分別計劃注銷股本3006.96、2608.49、9903.93萬股。2023年4月29日，公司披露新一輪股份回購報告書，擬回購資金總額不低于8億元，不高于10億元，回購股份用于注銷。截至2024年2月底，回購股份約6963萬股，支付總金額約6.38億元。同時，公司建立完善利益共享機制，促進長期持續(xù)健康發(fā)展，多次員工持股計劃再次彰顯了公司對于未來發(fā)展的信。
投資分析意見：公司深耕“氨基酸+”戰(zhàn)略，多品類布局平抑周期，主要產(chǎn)品行業(yè)格局優(yōu)化競爭趨緩，合成生物學技術(shù)賦能帶來無限可能，公司發(fā)展進入新階段。預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為33.17、36.85、40.89億元，當前市值對應PE分別為9、8、8X。可比公司2024年平均PE為14X，考慮阜豐集團為港股，估值偏低，華恒生物估值顯著高于其他可比公司，故將兩者剔除，剩余新和成、金禾實業(yè)2024年平均PE為13X，梅花生物2024年P(guān)E為9X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：1）行業(yè)競爭格局惡化，主要產(chǎn)品價格下滑；2）豆粕減量替代進展放緩，下游需求增長不及預期；3）合成生物技術(shù)拓展不及預期，公司成長性不足。
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