>> 華西證券-梅花生物(600873)多產(chǎn)品布局平抑波動，氨基酸格局改善可期-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周莎 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入277.61億元，同比-0.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤31.81億元，同比-27.81%。2023Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.34億元，同比+1.66%，環(huán)比+4.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.20億元，同比+5.99%，環(huán)比+29.22%。
分析判斷:
主產(chǎn)品價格拖累，全年歸母凈利同比下滑
2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入277.61億元，與2022年基本持平，實現(xiàn)歸母凈利潤31.81億元，同比下降27.81%。據(jù)公司公告，公司收入減少利潤下降的主要原因為主要產(chǎn)品價格下降導致。分產(chǎn)品來看，（1）食品味覺性狀優(yōu)化產(chǎn)品實現(xiàn)營收98.32億元，同比-2.64%，毛利率22.93%，同比增加1.25pct；（2）動物營養(yǎng)氨基酸實現(xiàn)營收145.39億元，同比-2.46%，毛利率12.22%，同比減少10.98pct；（3）人類醫(yī)用氨基酸實現(xiàn)營收5.63億元，同比+2.25%，毛利率27.25%，同比減少6.56pct；（4）黃原膠、海藻糖等實現(xiàn)營業(yè)收入32.52億元，同比+33.78%。在拳頭產(chǎn)品飼料氨基酸價格下降的情況下，黃原膠等明星產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，2023年公司黃原膠實現(xiàn)量價齊增，銷量同比增加26.86%，平均銷售價格增長5.85%。得益于多產(chǎn)品布局，在主產(chǎn)品價格波動下，公司保持了收入的相對穩(wěn)定。
價格下行拖累業(yè)績，飼料氨基酸產(chǎn)品迎來格局改善
據(jù)公司年報，2023年，公司拳頭產(chǎn)品賴氨酸鹽酸鹽（98%賴氨酸）、賴氨酸硫酸鹽（70%賴氨酸）、蘇氨酸銷量同比分別增加6.91%、3.93%、24.33%，但銷售價格同比分別下降16.75%、10.41%、5.25%，銷售價格下降導致營業(yè)收入及利潤減少。據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2023年70%賴氨酸5803.86元/噸，同比-11.33%，2023H2相比2023H1情況有所改善，2024年一季度再度回落。2023年98.5%賴氨酸均價9441.67元/噸，同比-12.03%，2023年下半年情況改善，2023Q4升至10399.19元/噸，截止3月19日，2024年98.5%賴氨酸均價為9358.16元/噸，同比+7.31%。2023年下游生豬養(yǎng)殖持續(xù)虧損，添加劑等飼料原料需求疲軟，另一方面，2023年玉米價格持續(xù)下跌，成本對價格支撐不利。隨著生豬產(chǎn)能去化，周期反轉(zhuǎn)漸進，目前豬價企穩(wěn)回升，我們預計未來有望提振賴氨酸等飼料添加劑需求，增厚公司收入&利潤。
明星產(chǎn)品量價齊升，助力公司平穩(wěn)收入
2022年由于國際地緣政治沖突帶動石油價格大漲，工業(yè)級黃原膠需求旺盛，需求增長帶來價格快速上漲。2023年，黃原膠價格堅挺，據(jù)公司公告，2023年公司黃原膠平均銷售價格增長5.85%，銷量同比增加26.86%。公司吉林黃原膠項目自2022年下半年立項開始建設，2023年3月底帶料調(diào)試，5月完成滿批運行，6月實現(xiàn)達產(chǎn)達效，及時達產(chǎn)保證了黃原膠產(chǎn)量增加，助力黃原膠實現(xiàn)量價齊升。2022年公司蘇氨酸產(chǎn)能30萬噸，通遼蘇氨酸項目于2023年5月份完成主廠房封閉，6月份開始單機調(diào)試，7月份按計劃以水代料試車，項目產(chǎn)能約25萬噸/年，項目投產(chǎn)有望進一步提升公司市占率。另外據(jù)公司年報，2023年谷氨酸新菌種、厭氧纈氨酸菌種、谷氨酰胺新菌種以及賴氨酸、蘇氨酸新工藝在生產(chǎn)基地成功落地，新增年化效益近兩億元。2024年，公司將繼續(xù)擴大生產(chǎn)規(guī)模，按計劃建成通遼基地味精項目、新疆基地異亮氨酸技改項目，吉林基地賴氨酸項目具備開工條件。公司多產(chǎn)品布局及充裕的產(chǎn)能配套，有望在波動的產(chǎn)品行情中穩(wěn)定公司收入，未來新項目的投產(chǎn)也有望為公司貢獻新的收入和利潤增長點。
投資建議
2023年由于主產(chǎn)品價格調(diào)整，公司營收和歸母凈利潤同比出現(xiàn)下滑。2023年下半年，隨著產(chǎn)品庫存的逐漸消化，飼料氨基酸產(chǎn)品迎來格局改善，產(chǎn)品價格逐步上行，2024年截止目前98.5%賴氨酸價格同比顯著上升，我們認為未來隨著下游養(yǎng)殖行業(yè)改善公司飼料添加劑產(chǎn)品需求有望恢復，助力公司業(yè)績修復。且在賴氨酸等拳頭產(chǎn)品價格調(diào)整的同時，黃原膠、醫(yī)藥氨基酸等明星產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，保證了收入的相對穩(wěn)定?；诖?，我們下調(diào)2024年至2025年營業(yè)收入310.54/348.57億元至296.29/329.55億元，下調(diào)2024年至2025年歸母凈利潤36.53/43.83億元至32.62/39.67億元，新增預測2026年營業(yè)收入為376.56億元，歸母凈利潤為43.21億元，下調(diào)公司24-25年EPS1.24/1.49元至1.11/1.35元，新增預測2026年EPS為1.47元，2024年3月18日股價10.49元/股對應24-26年PE分別為9/8/7X，維持“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)品價格波動，產(chǎn)品銷售不及預期，政策擾動
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