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2024年1季度增長偏軟，但我們預(yù)計隨著高基數(shù)效應(yīng)從2季度開始減弱，銷售也會加速：安踏2024年1季度的銷售增長乍看之下可能令人失望（安踏品牌：同比增長中個位數(shù)；FILA：高個位數(shù)；Descente+Kolon：25-30%），因低于全年指引目標(biāo)（安踏和FILA同比增長10-15%；Descente >20%；Kolon >30%），但與3周前管理層更新的一致，當(dāng)時管理層警告稱1季度將出現(xiàn)高基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為這理由成立，尤其是對于安踏這樣一個較為成熟的品牌。安踏品牌過去兩年（2022-23年）的銷售額年復(fù)合增長率在1季度為11%，而未來三個季度（2季度-4季度）分別為1%/6%/4%，這是由于2022年1季度的冬奧會和2023年1季度的渠道重開。而2季度開始較低的基數(shù)也會有助于銷售增長重新加速，尤其是巴黎奧運會對安踏的宣傳起到了推動作用，Kyrie Irving產(chǎn)品取得了初步成功，以及安踏的各種新零售業(yè)態(tài)（如SneakerVerse）。安踏2024年1季度的折扣和庫存（<5倍）仍然保持健康。
　　 FILA品牌內(nèi)部表現(xiàn)分化表明了品牌翻新的需求：FILA的高單位數(shù)增長也低于指引，可能是由于高線城市的消費能力偏軟（這與百威亞太等其他消費公司的情況類似），同時似乎也存在品牌特有的問題，例如不同系列之間的差異。FILA大貨的銷售增長中雙位數(shù)（15%左右），但更具時尚屬性的FILA潮牌則有所下降，而FILA童裝則持平。后者商店數(shù)量的減少（10%的門店正在翻新）被歸咎為銷售偏軟的原因。這表明潮牌與童裝比起大貨具有更高的時尚風(fēng)險，也需要不斷的品牌翻新與投資。
　　中國體育用品市場呈現(xiàn)分化，低線城市的低端品牌似乎更具韌性：安踏的業(yè)績與361度相比相形見絀，但優(yōu)于國際品牌。361早些時候公布的2024年1季度報告顯示，其核心品牌（線下）的零售額實現(xiàn)了"高雙位數(shù)"的增長，361童裝（線下）實現(xiàn)了"20-25%的同比增長"，電子商務(wù)實現(xiàn)了20-25%的同比增長，耐克/阿迪達(dá)斯經(jīng)銷商寶勝1季度銷售額同比下降-7%。特步將于4月18日發(fā)布財報，而李寧將于4月22日發(fā)布財報。鑒于李寧公司在一線城市的業(yè)務(wù)較多，我們預(yù)計其2024年1季度的數(shù)據(jù)將較為疲軟。
　　趁低吸納；重申買入，目標(biāo)價135港元：鑒于安踏強大的核心競爭力（品牌建設(shè)+零售執(zhí)行），以及通過Descente/Kolon涉足增長較快的冬季運動/戶外細(xì)分市場，我們對安踏保持長期看好。重申買入評級，目標(biāo)價135港元，基于22倍2024-25年平均市盈率和1.0倍PEG，每股收益年復(fù)合增長率22%（2024-26E）。