>> 華西證券-東華測(cè)試(300354)2023年報(bào)&2024年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：24Q1業(yè)績(jī)重回快速增長(zhǎng)，繼續(xù)看好公司投資價(jià)值-240417
| 上傳日期： |
2024/4/17 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃瑞連 |
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事件概述：
公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)。
收入端：收入確認(rèn)遞延致使2023Q4明顯下滑，2024Q1重回快速增長(zhǎng)通道。
2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.78億元，同比+3.03%，其中Q4為0.73億元，同比-49.64%，主要系部分客戶自身項(xiàng)目延期交付、驗(yàn)收手續(xù)不完善等因素，部分業(yè)務(wù)在2023年底未實(shí)現(xiàn)收入確認(rèn)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試分析系統(tǒng)：2023年實(shí)現(xiàn)收入2.22億元，同比+2.95%，收入占比為58.68%，同比-0.04pct；2）結(jié)構(gòu)力學(xué)安全在線監(jiān)測(cè)及防務(wù)裝備PHM系統(tǒng)：2023年實(shí)現(xiàn)收入6818萬(wàn)元，同比-17.02%，收入占比為18.03%，同比-4.35pct；3）基于PHM的設(shè)備智能維保管理平臺(tái)：2023年實(shí)現(xiàn)收入2390萬(wàn)元，同比-26.33%，收入占比為6.32%，同比-2.52pct，我們判斷主要系制造業(yè)景氣低迷背景下，民用PHM市場(chǎng)拓展存在一定阻力；4）電化學(xué)工作站：2023年實(shí)現(xiàn)收入5810萬(wàn)元，同比+87.41%，收入占比為15.36%，同比+6.91pct。受益于疫情后高校市場(chǎng)快速導(dǎo)入，公司電化學(xué)工作站業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速放量，成為2023年公司收入端重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.04億元，同比+45.16%，恢復(fù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。若剔除2023年部分未確認(rèn)收入業(yè)務(wù)在2024Q1實(shí)現(xiàn)收入確認(rèn)的影響，我們判斷2024Q1公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)同樣取得穩(wěn)健增長(zhǎng)。展望2024年全年，一方面軍工行業(yè)對(duì)于試驗(yàn)類科學(xué)儀器的需求依舊旺盛，高校市場(chǎng)需求也在正在快速放量，另一方面公司產(chǎn)品系列快速拓展，公司收入端有望重回快速增長(zhǎng)通道。
利潤(rùn)端：2023年凈利率短期承壓，2024Q1盈利水平快速提升。
2023年公司歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為8775和8484萬(wàn)元，分別同比-27.94%和27.72%，落于業(yè)績(jī)預(yù)告偏下限。2023年銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為23.20%和22.43%，分別同比-9.97pct和-9.54pct。1）毛利端：2023年銷售毛利率為65.47%，同比-2.07pct，其中結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試分析系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測(cè)及防務(wù)裝備PHM系統(tǒng)、基于PHM的設(shè)備智能維保管理平臺(tái)、電化學(xué)工作站的毛利率分別為65.91%、63.96%、57.82%和67.82%，分別同比-2.07、-3.84、-4.65和-0.83pct，雖出現(xiàn)一定程度下滑，但表現(xiàn)仍較為出色。2）費(fèi)用端：2023年期間費(fèi)用率為37.31%，同比+5.20pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+3.23、+0.49、+1.43和+0.06pct，主要系公司加大市場(chǎng)和研發(fā)投入力度，但收入端因收入確認(rèn)影響增長(zhǎng)有限。
2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2734和2723萬(wàn)元，分別同比+165.70%和176.87%。2024Q1公司銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為26.19%和26.10%，分別同比+11.87pct和+12.41pct，大幅提升，主要系同時(shí)受益于毛利率提升、期間費(fèi)用率下降。2024Q1公司銷售毛利率和期間費(fèi)用率分別為67.27%和38.16%，分別同比+1.79pct和-9.92pct。
結(jié)構(gòu)力學(xué)主業(yè)具備持續(xù)擴(kuò)張潛力，PHM+電化學(xué)+自定義測(cè)控打開成長(zhǎng)空間。
1）結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試系統(tǒng)：橫向?qū)Ρ群Ｍ恺堫^美國(guó)NI，公司收入體量尚小。受益于軍工、科學(xué)研究等行業(yè)需求的穩(wěn)健增長(zhǎng)&自主可控驅(qū)動(dòng)進(jìn)口替代加速，疊加公司不斷由研究應(yīng)用向裝備列裝延伸，公司有望延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2）PHM（故障預(yù)測(cè)和健康管理）：為現(xiàn)代化武器裝備核心技術(shù)，并在智能制造等民用領(lǐng)域前景廣闊，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)全面掌握PHM核心技術(shù)的民營(yíng)企業(yè)，具備較大成長(zhǎng)潛力；3）電化學(xué)工作站：化學(xué)檢測(cè)類核心科學(xué)儀器，公司前已形成成熟產(chǎn)品體系，在高校領(lǐng)域正在加速導(dǎo)入，同時(shí)積極布局新能源市場(chǎng)；4）自定義測(cè)控分析系統(tǒng)：測(cè)試與控制二合一產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)替代空間較大且訴求迫切，公司率先實(shí)現(xiàn)突破，募投項(xiàng)目有望加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。
重視機(jī)器人+低空經(jīng)濟(jì)主題催化，有望充分受益下游0到1發(fā)展。
1）機(jī)器人：力/力矩傳感器是機(jī)器人實(shí)現(xiàn)主動(dòng)柔順控制的核心部件。公司高度重視傳感器環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)布局，傳感器產(chǎn)品矩陣豐富，其中應(yīng)變傳感器和壓力傳感器已有成熟產(chǎn)品應(yīng)用，有望充分受益于人形機(jī)器人行業(yè)浪潮。2）低空經(jīng)濟(jì)：針對(duì)AC313A主槳、尾槳和地面數(shù)據(jù)采集設(shè)備的需求，公司首次研制鐵鳥機(jī)地面試驗(yàn)中專用主槳遙測(cè)、尾槳遙測(cè)和非旋轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)采集聯(lián)合同步測(cè)試系統(tǒng)。在AC313A直升機(jī)地面聯(lián)合試驗(yàn)中，該系統(tǒng)成功地采集主尾槳應(yīng)變信號(hào)及機(jī)身振動(dòng)、溫度等信號(hào)。
投資建議
考慮到收入確認(rèn)節(jié)奏，我們調(diào)整2024-2025年?duì)I業(yè)收入分別為5.53、7.57億元（原值6.83和9.37億元），分別同比+46%和+37%，并預(yù)計(jì)2026年?duì)I業(yè)收入分別為9.66億元，同比+28%；調(diào)整2024-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.77、2.55億元（原值2.36和3.35億元），分別同比+102%和+44%，并預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤(rùn)為3.34億元，同比+31%；我們調(diào)整2024-2025年EPS分別為1.28、1.84元（原值1.71和2.42元），并預(yù)計(jì)2026年EPS為2.42元。2024年4月17日收盤價(jià)41.54元對(duì)應(yīng)PE分別為32、23、17倍。考慮到公司成長(zhǎng)性較為突出，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、軍工行業(yè)需求下滑等。
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