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公司披露23年業(yè)績。公司23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.17億元，同比增長60.23%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤66.14億元，同比增長111.27%。單季度來看，公司23年Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.64億元，環(huán)比下降29.51%，較去年同期扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.85億元，環(huán)比下降17.65%。公司23年利潤分配方案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.8元（含稅），共計(jì)分配13.7億元。
　　 23年主營業(yè)務(wù)量價(jià)變化。1）量：23年原鋁（含合金）/氧化鋁產(chǎn)量679萬噸/1667萬噸，分別同比減少1.3%/5.5%。2）價(jià)：23年A00鋁價(jià)為18696元/噸，同比下降6.5%；氧化鋁平均單價(jià)2919元/噸，同比下降1%。3）利：23年公司原鋁板塊毛利率13.20%，同比增長0.87%，氧化鋁板塊毛利率10.85%，同比下降6.44%。
　　核心項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。公司加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整，積極推進(jìn)廣西華昇二期200萬噸氧化鋁項(xiàng)目、內(nèi)蒙古華云42萬噸輕合金材料項(xiàng)目、青海分公司50萬噸電解鋁項(xiàng)目及包頭鋁業(yè)達(dá)茂旗1200MW源網(wǎng)荷儲(chǔ)項(xiàng)目等一批重點(diǎn)項(xiàng)目；寧東250MW光伏全面并網(wǎng)，所屬企業(yè)新增分布式光伏303MW；公司在高純鋁和“小金屬”產(chǎn)業(yè)方面取得突破，金屬鎵產(chǎn)能規(guī)模躍居全球第一。
　　深化降本增效，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司持續(xù)深化全要素對標(biāo)，提升專業(yè)對標(biāo)、工序?qū)?biāo)水平，氧化鋁綜合能耗、鋁液綜合交流電耗、發(fā)電機(jī)組供電煤耗均創(chuàng)歷史最好水平，消耗降本效果明顯。2023年全年，公司碳排放量同比降低125萬噸。截止2023年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為53.30%，較年初降低5.37%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
　　鋁土礦資源豐富，一體化優(yōu)勢鞏固。公司全年生產(chǎn)鋁土礦3042萬噸，2023年新增國內(nèi)鋁土礦資源量2100萬噸。公司不僅國內(nèi)鋁土礦資源擁有量第一，還在海外擁有鋁土礦資源18億噸左右。公司著力構(gòu)建“3×5”產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，通過價(jià)值鏈、企業(yè)鏈、供需鏈和空間鏈的優(yōu)化配置，形成公司及關(guān)聯(lián)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上中下游間提高效率、降低成本的多贏局面，一體化優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。
　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)未來三年公司將受益于鋁土礦-氧化鋁-電解鋁的一體化布局優(yōu)勢，迎來凈利潤快速增長期，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為0.54、0.65和0.79元/股。參考可比公司估值水平，考慮到公司的行業(yè)龍頭地位和央國企改革背景下的降本增效持續(xù)，給予2024年15-17倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間8.1-9.18元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。