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聯(lián)合開發(fā)CEA電子電氣架構(gòu)，雙方合作深化，維持H股“買入”評(píng)級(jí)
　　4月17日，公司與大眾汽車集團(tuán)簽訂電子電氣架構(gòu)技術(shù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將進(jìn)一步拓展合作，聯(lián)合開發(fā)基于區(qū)域控制及準(zhǔn)中央計(jì)算的高性能電子電氣架構(gòu)CEA。24年小鵬產(chǎn)品矩陣逐漸完善，與滴滴、大眾深度合作持續(xù)深入，無圖XNGP進(jìn)展順利，營銷及管理效率正加速提效。我們預(yù)計(jì)，公司24-26年整車銷量為24/36/46萬輛，預(yù)計(jì)24-26年收入603/852/1033億元。我們采用分部估值，給予小鵬汽車銷售業(yè)務(wù)1.3x2024EPS，給予技術(shù)服務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)350億港幣估值，微調(diào)公司目標(biāo)價(jià)為64.30港幣（前值64.38港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　大眾戰(zhàn)略合作持續(xù)深化，公司智能化底層實(shí)力雄厚
　　截至目前，小鵬與大眾共展開3次重大合作：1）23年7月，大眾和小鵬達(dá)成戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，同時(shí)大眾收購小鵬4.99%股份（23年12月完成）；2）24年2月，雙方簽訂平臺(tái)與軟件戰(zhàn)略技術(shù)合作聯(lián)合開發(fā)協(xié)議，主要涉及供應(yīng)鏈、聯(lián)合采購降本等；3）24年4月，合作內(nèi)容涉及整車制造的更深層次：電子電氣架構(gòu)。公司自主研發(fā)行業(yè)領(lǐng)先的電子電氣架構(gòu)X-EEA是垂直整合軟硬件的核心技術(shù)。得益于此，小鵬XNGP智能輔助駕駛軟件和車聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)等軟件可與底層硬件和整車平臺(tái)解耦，實(shí)現(xiàn)跨平臺(tái)的軟件快速迭代。軟硬件解耦和快速OTA迭代能力是小鵬電子電氣架構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，此次與大眾的深度合作，表明小鵬智能化實(shí)力已得到全球知名車企的認(rèn)可。
　　新架構(gòu)集成于CMP平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)大幅度技術(shù)降本
　　通過CEA（China Electrical Architecture）架構(gòu)，大眾在中國區(qū)生產(chǎn)車型的數(shù)智架構(gòu)將實(shí)現(xiàn)更高程度的標(biāo)準(zhǔn)化，預(yù)計(jì)首搭大眾集團(tuán)為中國本土市場(chǎng)開發(fā)的CMP平臺(tái)，覆蓋4款大眾品牌緊湊純電車型。相較MEB平臺(tái)，CMP平臺(tái)基于區(qū)域控制及準(zhǔn)中央計(jì)算打造，車內(nèi)控制器數(shù)量大幅減少30%，進(jìn)一步降低系統(tǒng)復(fù)雜程度，目標(biāo)成本下降40%，新架構(gòu)賦能后，可實(shí)現(xiàn)更高成本效益。我們預(yù)計(jì)CEA架構(gòu)將強(qiáng)化雙方共研的兩款B級(jí)車的智能化競(jìng)爭(zhēng)力。
　　CMP平臺(tái)車型將在26年上市，技術(shù)深度融合實(shí)現(xiàn)雙贏
　　CEA研發(fā)團(tuán)隊(duì)由來自小鵬汽車、大眾汽車（中國）科技有限公司（VCTC）和CARIAD中國的技術(shù)專家組成。聯(lián)合團(tuán)隊(duì)的開發(fā)以軟件為導(dǎo)向，聚焦自動(dòng)駕駛和智能網(wǎng)聯(lián)。大眾預(yù)計(jì)24年底，VCTC將有超過3000名研發(fā)和采購專家參與新車型開發(fā)工作，目標(biāo)縮短30%開發(fā)周期，基于CMP平臺(tái)開發(fā)的車型將于2026年進(jìn)入市場(chǎng)。我們認(rèn)為此次合作標(biāo)志著電動(dòng)車領(lǐng)域的深度融合，將提升小鵬汽車的技術(shù)水平，加快大眾集團(tuán)智能網(wǎng)聯(lián)汽車布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈短缺，公司產(chǎn)品發(fā)布、訂單不及預(yù)期