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人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)：3月保費(fèi)四升一降，累計(jì)增速環(huán)比均改善。據(jù)險(xiǎn)企最新披露公告，2024年1-3月上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)保費(fèi)及同比增速分別為：國(guó)壽3376億元，同比+3.2%；平安1853億元，同比+1.2%；太保917億元，同比-5.4%；新華572億元，同比-11.7%；人保791億元，同比-3.7%。2024年1-3月份人身險(xiǎn)保費(fèi)增速順序依次為：國(guó)壽>平安>人保>太保>新華。單3月同比增速四升一降，環(huán)比表現(xiàn)分化，其中人保增速顯著上行：國(guó)壽+4.4%、-0.8pct；平安+5.1%、-1.8pct；太保+4.7%、-2.8pct；新華-4.4%、+8.7pct；人保+31.2%、+32.1pct。
　　1）政策影響弱化，關(guān)注代理人渠道監(jiān)管動(dòng)態(tài)。開(kāi)門(mén)紅新規(guī)影響逐漸消減，3月基本回歸正常銷(xiāo)售節(jié)奏，人身險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)增速環(huán)比均改善。銀保渠道“報(bào)行合一”方面，險(xiǎn)企基本完成與銀行網(wǎng)點(diǎn)的重新簽約及產(chǎn)品備案、重新上架，息差收窄背景下銀行出于發(fā)展中收業(yè)務(wù)考慮依舊有動(dòng)力銷(xiāo)售保險(xiǎn)產(chǎn)品。另一方面，據(jù)媒體報(bào)道，監(jiān)管近期亦推動(dòng)經(jīng)代渠道“報(bào)行合一”落地，部分產(chǎn)品首年傭金費(fèi)率下調(diào)30%-50%。但由于經(jīng)代渠道占比相對(duì)較小，預(yù)計(jì)產(chǎn)生影響有限，后續(xù)需關(guān)注代理人渠道“報(bào)行合一”政策落地時(shí)間、以及政策發(fā)力點(diǎn)等。
　　2）平安：新單小幅負(fù)增長(zhǎng)，續(xù)期業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)揮壓艙石作用。分險(xiǎn)種來(lái)看，平安1-3月壽險(xiǎn)/健康險(xiǎn)/養(yǎng)老險(xiǎn)保費(fèi)分別同比+0.9%/+10.7%/+1.5%。從存量和新增情況來(lái)看，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)合計(jì)新單同比-3.8%，續(xù)期業(yè)務(wù)同比+3.3%。
　　3）人保：壽險(xiǎn)新單下行，健康險(xiǎn)保持增長(zhǎng)動(dòng)能。分險(xiǎn)種來(lái)看，人保1-3月壽險(xiǎn)/健康險(xiǎn)分別同比-8.2%/+8.2%。壽險(xiǎn)方面，長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比-21.4%，其中期交首年同比-4.9%，期躉比不斷優(yōu)化。健康險(xiǎn)方面，長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比+2.4%，短期險(xiǎn)同比+15.5%，新單實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，彰顯人保健康經(jīng)營(yíng)韌性。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：增速均環(huán)比提升明顯，太保持續(xù)領(lǐng)先。據(jù)險(xiǎn)企最新披露公告，2024年1-3月上市險(xiǎn)企累計(jì)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)總保費(fèi)同比增速分別為：人保1740億元，同比+3.8%；平安791億元，同比+2.8%；太保625億元，同比+8.6%。2024年1-3月份財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速順序依次為：太保>人保>平安。單月財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)均上行，同比增速環(huán)比明顯提升：人保+7.8%、+9.4pct；平安+5.9%、+5.0pct；太保+12.7%、+11.2pct。
　　人保財(cái)險(xiǎn)：非車(chē)驅(qū)動(dòng)，農(nóng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)招標(biāo)落地帶動(dòng)增速回歸正常軌道。1）從累計(jì)角度看，整體同比增速?gòu)?.0%上行至3.8%，主要是意健險(xiǎn)（增速+6.2%，貢獻(xiàn)+2.0%）和車(chē)險(xiǎn)（增速+1.9%，貢獻(xiàn)+0.8%），此外企財(cái)險(xiǎn)和農(nóng)險(xiǎn)增速也有較好表現(xiàn)（+11.3%/+3.2%），各自貢獻(xiàn)整體增速+0.4%。保證險(xiǎn)仍處于出清階段，1-3月保費(fèi)同比-7.6%。2）從單3月角度，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)大幅改善。主要原因在于意健險(xiǎn)（增速+10.1%，貢獻(xiàn)+3.5%）、農(nóng)險(xiǎn)（增速+14.7%，貢獻(xiàn)+2.1%）和車(chē)險(xiǎn)（增速+3.1%，貢獻(xiàn)+1.1%）。其中農(nóng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)與政策招標(biāo)節(jié)奏相關(guān)，前期2月由于招標(biāo)延遲導(dǎo)致單月負(fù)增速，隨著項(xiàng)目落地為3月帶來(lái)保費(fèi)增長(zhǎng)。
　　投資建議：一季度來(lái)看整體人身險(xiǎn)保費(fèi)景氣度好于預(yù)期，人身險(xiǎn)行業(yè)1-2月保費(fèi)同比+10.5%，或?qū)⒊掷m(xù)改善。上市險(xiǎn)企受政策的影響呈現(xiàn)逐月弱化趨勢(shì)，在監(jiān)管引導(dǎo)壓降產(chǎn)品、渠道成本背景下，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率有邊際改善，Q1新業(yè)務(wù)價(jià)值或能夠維持小幅正增。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，持續(xù)關(guān)注新能源車(chē)變化對(duì)車(chē)險(xiǎn)增速及COR的影響，非車(chē)險(xiǎn)預(yù)計(jì)依舊作為主要保費(fèi)驅(qū)動(dòng)，但成本方面需要關(guān)注保證險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)出清。投資方面，持續(xù)看好市占率保持1/3+風(fēng)險(xiǎn)減量管理賦能盈利改善的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。人身險(xiǎn)方面，看好基數(shù)壓力較小的中國(guó)人壽，推薦代理人改革標(biāo)桿險(xiǎn)企+高分紅的中國(guó)太保。權(quán)益市場(chǎng)若出現(xiàn)回暖信號(hào)，優(yōu)先利好彈性品種新華保險(xiǎn)。若地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)，關(guān)注深耕代理人渠道+高分紅的中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)，改革不及預(yù)期，長(zhǎng)期利率持續(xù)下行，權(quán)益市場(chǎng)震蕩