>> 浙商證券-凱萊英(002821)2023年報業(yè)績點評：商業(yè)化強支撐，新興業(yè)務蓄勢待發(fā)-240418
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
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| 963KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 下載權限： |
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投資要點
2023年CDMO和新興業(yè)務均快速增長，商業(yè)化項目收入YOY支撐強，看好新興業(yè)務蓄勢待發(fā)。
業(yè)績：2023年剔除大訂單主業(yè)收入高增長，在手訂單較佳
2023年實現(xiàn)收入78.25億元（YOY-23.70%，剔除大訂單后收入54.05億元，同比增長24.37%），歸母凈利潤22.69億元（YOY-31.28%），扣非凈利潤21.04億（YOY-34.87%）。其中2023Q4收入14.42億（YOY-40.99%），歸母凈利潤0.59億（YOY-89.89%），扣非凈利潤0.69億（YOY-87.47%）。我們估計利潤端下滑主要是2022年大訂單基數(shù)原因。2023年報披露，剔除2023年已確認收入的訂單金額，公司在手訂單總額8.74億美元，為2024年主業(yè)收入保持穩(wěn)健增長提供支撐。
業(yè)務拆分：CDMO和新興業(yè)務均快增長，商業(yè)化項目收入YOY支撐強
小分子CDMO：商業(yè)化收入增速快，在手后期項目儲備豐富。2023年小分子CDMO業(yè)務實現(xiàn)收入66.20億元（YOY-28.46%），若剔除大訂單后收入42.00億元（YOY25.60%），可見2023Q4小分子CDMO剔除大訂單收入YOY仍保持較快水平（2023Q1-Q3小分子CDMO剔除大訂單收入YOY25.45%）。2023年公司確認收入的商業(yè)化項目40個，實現(xiàn)收入51.12億元，剔除大訂單后收入26.92億元，同比增長47.13%；顯示出商業(yè)化項目收入對2023年收入較強的支撐。公司確認收入的臨床階段項目386個，同比增加27個，臨床階段項目收入確認收入15.07億元，剔除特定抗病毒項目影響，同比基本持平。公司年報披露：根據(jù)在手訂單預計2024年驗證批階段PPQ項目達28個，較2023年增加40%，形成了充足的商業(yè)化訂單儲備，為業(yè)績長期穩(wěn)健增長提供有力保障。
新興業(yè)務：投融資不佳有所拖累，生物大分子、制劑、技術輸出、合成大分子蓄勢待發(fā)。2023年新興業(yè)務實現(xiàn)收入11.99億元（YOY20.42%），單獨拆分看，2023Q4新興業(yè)務收入YOY 19.11%，相較2023Q3新興業(yè)務收入YOY1.21%有不錯的增長。公司不斷加快多肽商業(yè)化產(chǎn)能建設，以支撐持續(xù)開拓多肽商業(yè)化生產(chǎn)外包業(yè)務，截至年報披露日，固相合成總產(chǎn)能有10,250L，公司預計到2024年6月底達到14,250L，以滿足客戶固相多肽商業(yè)化生產(chǎn)需求。
盈利能力：產(chǎn)能攤銷+大訂單波動影響為主
2023Q4毛利率38.03%（同比-10.76pct），我們估計主要是2023Q4大訂單交付下高毛利率基數(shù)以及產(chǎn)能攤銷導致。2023Q4凈利率3.47%（同比-20.01pct），2023Q4費用率明顯提升，其中銷售費用率同比提升1.77pct，管理費用率同比提升4.13pct，研發(fā)費用率同比提升2.59pct，財務費用率同比下降0.58pct。我們認為費用率提升主要與2022Q4大訂單較高基數(shù)使得2022Q4費用率較低有關。在大訂單交付完成后，伴隨著投融資逐漸恢復，我們預計公司毛利率和凈利率水平會逐漸回歸到正常水平。
盈利預測與估值
公司2023年業(yè)績ppt（wind）中披露公司2024年展望：在行業(yè)仍處于調(diào)整期的背景下，力求保持非新冠收入實現(xiàn)15%-25%增長。謹慎考慮到投融資對公司收入影響以及產(chǎn)能攤銷壓力，我們下調(diào)2024-2025年收入和利潤預期。我們預計2024-2026年公司EPS為3.39、3.90和4.94元（前次預測2024-2025年EPS分別為4.96和6.23元），2024年4月17日收盤價對應2024年PE為23倍?？紤]到公司小分子CDMO不錯的在手PPQ項目，我們認為仍具有較強的成長性。新興業(yè)務板塊多肽CDMO、制劑CDMO、技術輸出等仍有較大的成長空間和業(yè)績彈性，因此我們維持“買入”評級。
風險提示
全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑的風險、新業(yè)務拓展不及預期風險、競爭風險、匯兌風險、業(yè)績不達預期風險、新產(chǎn)能投放不及預期風險。
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