| 上傳日期： |
2024/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸 |
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報(bào)告摘要
CPI/PPI: 3月CPI同比大幅回落至0.1%，環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，豬肉等食品價(jià)格再次轉(zhuǎn)跌，非食品價(jià)格漲幅在節(jié)后放緩;PPI同比跌幅小幅擴(kuò)大，下游需求不足導(dǎo)致中上游產(chǎn)品價(jià)格承壓。春節(jié)效應(yīng)消退后，價(jià)格仍面臨較大壓力，經(jīng)濟(jì)改善力度不強(qiáng)，后續(xù)仍需要更多政策支撐。
金融數(shù)據(jù):經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期下，市場(chǎng)主體融資需求整體仍弱。信貸方面，居民和企業(yè)信貸需求均較弱，3月人民幣貸款增加3.09萬(wàn)億元，同比少增8000億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。社融方面，增量為4.87萬(wàn)億元,同比少增5142億元,但高于市場(chǎng)預(yù)期,貸款不足和政府債券發(fā)行滯后,是社融的主要拖累項(xiàng),而企業(yè)債券和票據(jù)融資是主要拉動(dòng)項(xiàng)。預(yù)期較弱和經(jīng)濟(jì)未明顯好轉(zhuǎn)下，短期社會(huì)融資需求仍面臨一定壓力，下半年或有好轉(zhuǎn)。
進(jìn)出口:受高基數(shù)和部分商品出口放緩?fù)侠?進(jìn)出口增速均不及市場(chǎng)預(yù)期。3月出口同比下降7.59%，增速較1-2月下降14.6個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口同比下降1.9%，下降5.4個(gè)百分點(diǎn)。出口增速下滑的主因是上年同期的高基數(shù)以及勞動(dòng)密集型產(chǎn)品等部分商品出口承壓導(dǎo)致增速放慢，但從PMI新出口訂單指數(shù)反映出的環(huán)比狀況看，出口面臨的外部環(huán)境有邊際改善，基數(shù)壓力消退后，出口有望回升。
資金面分析:央行維持少量逆回購(gòu)操作，月初資金面維持平衡寬松;下周稅期臨近，4月份為繳稅大月，觀察央行MLF續(xù)作情況。本周央行累計(jì)開(kāi)展100億元逆回購(gòu)操作，因有60億元逆回購(gòu)到期，單周凈投放40億元。下周央行公開(kāi)市場(chǎng)將有120億元逆回購(gòu)到期，其中周一到期40億元，周二至周五每日到期20億元。月初資金面維持寬松。下周稅期臨近，4月份為繳稅大月，隨稅期到來(lái)，資金面可能隨之呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢(shì)。下周政府債融資額環(huán)比回升，但仍處于低位，預(yù)計(jì)對(duì)于資金面沖擊較為有限。月初央行回歸每日20億元逆回購(gòu)操作，下周逆回購(gòu)到期量位于低位,對(duì)于資金面影響較小,此外下周三存1700億元MLF到期,3月份央行MLF縮量續(xù)作，本月MLF續(xù)作情況仍需關(guān)注。整體來(lái)看當(dāng)前資金面仍處于平衡寬松環(huán)境，預(yù)計(jì)稅期將帶來(lái)季節(jié)性沖擊，但幅度可能較為有限。
利率債:本周發(fā)布較多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，CPI/PPI低迷，進(jìn)出口和金融數(shù)據(jù)受基數(shù)影響表現(xiàn)一般，企業(yè)和居民融資較弱，政府債對(duì)社融也形成一定拖累。監(jiān)管方面利空本周繼續(xù)，央行與三家政策性銀行座談，討論了長(zhǎng)期限利率債市場(chǎng)形勢(shì)，受階段性供需失衡等多重因素影響，近期長(zhǎng)期限利率債收益率大幅走低，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步恢復(fù)，長(zhǎng)久期資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注;同時(shí)部分省聯(lián)社近期窗口指導(dǎo)轄區(qū)內(nèi)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，要賣(mài)出長(zhǎng)債，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。但目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較弱，需求不足，PPI已連續(xù)一年半為負(fù)，利率仍舊不具備大幅調(diào)整的可能性,同時(shí)本周發(fā)布暫停手工補(bǔ)息消息,銀行存款利率進(jìn)一步下降對(duì)債市而言也為利好。本周下行已定價(jià)較弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),不建議追漲，把握回調(diào)的交易性機(jī)會(huì)。
●權(quán)益市場(chǎng):本周市場(chǎng)整體下跌，3月宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)磨底，資金切回至高股息板塊。本周市場(chǎng)整體下跌，上證指數(shù)、深證成指、滬深300、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指、中證500、中證1000分別下跌1.620%、3.3209%6、2.58%、2.42%、4.21%、1.819%、2.95%。分行業(yè)來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中公用事業(yè)、煤炭、有色金屬表現(xiàn)較強(qiáng)，分別上漲2.26%、1.86%、1.560%，房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、非銀金融表現(xiàn)較弱，分別下跌7.13%、6.05%、5.70%。北向資金本周呈凈流出狀態(tài),凈賣(mài)出金額為114.68億元。展望未來(lái)，3月通脹、出口和M1數(shù)據(jù)繼續(xù)磨底，反應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇階段,部分資金切回至高股息板塊。依舊推薦央企高股息板塊以及有一定業(yè)績(jī)支撐的人工智能領(lǐng)域，其中重點(diǎn)看好科技相關(guān)央企的表現(xiàn)。新“國(guó)九條”出臺(tái)底部進(jìn)一步夯實(shí)，右側(cè)信號(hào)確認(rèn)之后可關(guān)注順周期板塊。此后重點(diǎn)跟蹤:1)政府債發(fā)行節(jié)奏;2)國(guó)內(nèi)復(fù)工數(shù)據(jù);3)23年年報(bào)及24年一季報(bào)數(shù)據(jù)。
.美元指數(shù)分析:美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，歐洲央行釋放鴿派信號(hào)，美元指數(shù)本周大幅上行。本周美國(guó)3月份CPI數(shù)據(jù)公布，美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期。美國(guó)3月份CPI同比上周3.5%，環(huán)比上周0.49%，均超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。本周多為美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言,整體表示最近通脹數(shù)據(jù)反彈加劇了未來(lái)貨幣政策走向的不確定性,降息時(shí)間很可能有所延后。本周歐洲央行維持政策利率不變,但同時(shí)暗示通脹數(shù)據(jù)正在放緩，未來(lái)降息可能性有所增大。目前來(lái)看受通脹數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期引導(dǎo)影響，市場(chǎng)基本放棄美聯(lián)儲(chǔ)6月份降息的可能，美元指數(shù)本周大幅上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示:貨幣政策超預(yù)期收緊經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇導(dǎo)致債券收益率大幅反彈地方財(cái)政狀況惡化導(dǎo)致城投債信用風(fēng)險(xiǎn)集中顯現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期延長(zhǎng)
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