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事件描述：
　　公司發(fā)布2023年年度報(bào)告。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收2.87億元，同比+3.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比-39.96%；扣非后歸母凈利潤0.7億元，同比-37.66%。單Q4來看，實(shí)現(xiàn)營收1.17億元，同比-23.15%，環(huán)比大幅提升18倍；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.27億元，同比-62.31%，環(huán)比扭虧。
　　事件點(diǎn)評(píng)：
　　下游調(diào)價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及費(fèi)用率提升共同造成短期業(yè)績承壓。1）首先，從產(chǎn)品銷量和庫存來看，2023年分別實(shí)現(xiàn)71.4萬和68.8萬顆，分別較去年提升50.8%、765.3%，產(chǎn)品銷量增長大幅高于收入增長，反映下游價(jià)格體系發(fā)生較大變化。2）其次，受下游提貨和驗(yàn)收節(jié)奏影響，公司待確認(rèn)收入的發(fā)出商品大幅增加，2023年年報(bào)存貨同比增長48.4%主要為發(fā)出商品大幅增加影響；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，高毛利的遙感星載產(chǎn)品占營收比例從早期的2/3下降至1/3，低軌衛(wèi)星產(chǎn)品和地面、機(jī)載產(chǎn)品快速起量，結(jié)構(gòu)變化和降價(jià)影響綜合造成毛利率同比下降9ct。4）費(fèi)用方面，公司在多領(lǐng)域新裝備方面加大研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用0.68億元，同比+57.18%；新增經(jīng)營場所產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用735.5萬元，同比+367%，公司已完成生產(chǎn)經(jīng)營場所搬遷，2024年相關(guān)費(fèi)用有望同比下降。綜合來看，利潤方面，由于毛利率下降、費(fèi)用增長、計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加及非經(jīng)常性損益減少，導(dǎo)致公司歸母凈利潤同比-39.96%。
　　星載領(lǐng)域遙感產(chǎn)品供應(yīng)地位穩(wěn)定，低軌通信產(chǎn)品有望再迎放量。星載仍是公司營收占比最高的領(lǐng)域，公司的星載TR芯片系列產(chǎn)品已經(jīng)在多系列衛(wèi)星鐘實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模應(yīng)用，參與的多個(gè)研制項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，拓展了星載領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用的衛(wèi)星型號(hào)數(shù)量。公司與科研院所及相關(guān)優(yōu)勢企業(yè)合作緊密，持續(xù)迭代星載TR套片研發(fā)，重點(diǎn)研制高帶寬、高集成、輕量化、多波束、低功耗MMIC產(chǎn)品，并同步迭代面向衛(wèi)星通信相控陣終端應(yīng)用芯片套片，進(jìn)一步打開市場空間。下半年，隨著火箭發(fā)射產(chǎn)能的擴(kuò)張，我國低軌衛(wèi)星星座有望實(shí)現(xiàn)組網(wǎng)星批量發(fā)射，展望未來，海南衛(wèi)星超級(jí)工廠投產(chǎn)將大幅降低成本、拉動(dòng)產(chǎn)能，對(duì)星載TR芯片需求可觀。
　　機(jī)載、地面快速拓展，2024增長動(dòng)能強(qiáng)勁。2023年公司機(jī)載應(yīng)用領(lǐng)域拓展效果可觀，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸豐富。公司機(jī)載產(chǎn)品主要以通信應(yīng)用相控陣TR芯片為主，用于支撐系統(tǒng)感知體系建立。公司的多通道波束賦形芯片和收發(fā)前端芯片已通過用戶系統(tǒng)驗(yàn)證，在多個(gè)型號(hào)裝備中逐步量產(chǎn)。例如，針對(duì)超寬帶相控陣應(yīng)用場景，公司新研制了多倍頻CMOS多通道波束賦形芯片和GaN功放芯片為代表的超寬帶相控陣套片產(chǎn)品。地面裝備方面，公司研制的低成本高集成TR套片實(shí)現(xiàn)了下游裝備的輕量化和性能提升，未來還將逐步拓展并深入各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，保持份額的快速增長。
　　盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：整體來看，雖然2023年業(yè)績承壓，但下游需求旺盛，我們認(rèn)為2024年低軌衛(wèi)星批量發(fā)射組網(wǎng)將為市場注入發(fā)展動(dòng)能，同時(shí)我們看好公司在機(jī)載、地面裝備領(lǐng)域新型號(hào)的配套地位。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤1.41/2.15/2.86億元，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游價(jià)格體系變化導(dǎo)致毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；低軌衛(wèi)星發(fā)射不及預(yù)期導(dǎo)致星載TR需求減少風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員和管理人員流失風(fēng)險(xiǎn)；下游衛(wèi)星天線和裝備技術(shù)迭代公司未能持續(xù)跟進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)。