>> 民生證券-鋮昌科技(001270)深度報告：T／R芯片核心供應商，全面受益衛(wèi)星通信發(fā)展-231222
| 上傳日期： |
2023/12/23 |
大小： |
2414KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
尹會偉,方競,宋曉東 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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鋮昌科技：專注相控陣T/R芯片，特種電子領域稀缺標的。公司以微波毫米波模擬相控陣T/R芯片的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術服務為主營業(yè)務。由于行業(yè)具有較高的技術經(jīng)驗壁壘、資質(zhì)門檻等因素，公司是國內(nèi)少數(shù)具有相控陣T/R芯片研發(fā)和量產(chǎn)單位的民營企業(yè)代表之一。為保持競爭優(yōu)勢，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2023年前三季度，公司研發(fā)投入3,413.46萬元，同比增長76.39%，研發(fā)費用率為19.98%。
星載業(yè)務：遙感衛(wèi)星穩(wěn)步增長，通信衛(wèi)星前景可期。遙感衛(wèi)星戰(zhàn)略重要性凸顯，產(chǎn)業(yè)支撐政策陸續(xù)出臺，公司遙感衛(wèi)星業(yè)務下游客戶穩(wěn)定，現(xiàn)有的傳統(tǒng)遙感衛(wèi)星業(yè)務有望保持穩(wěn)定增長。低軌通信衛(wèi)星方面，由于低軌衛(wèi)星軌道和頻譜資源有限，國際競爭越發(fā)激烈，市場容量持續(xù)增長，我國已將衛(wèi)星通信作為關鍵核心技術研發(fā)和信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點領域。公司積極布局衛(wèi)星通信領域，公司研制的以多通道多波束模擬波束賦形芯片為代表的T/R芯片在行業(yè)競爭中具備領先優(yōu)勢，已經(jīng)過多家大型科研院所系統(tǒng)驗證，并持續(xù)進行批量供貨，成為公司業(yè)績新的增長點。
其他業(yè)務：全面受益多領域雷達裝備升級。根據(jù)Forecast International分析，2010年-2019年全球有源相控陣雷達生產(chǎn)總數(shù)占雷達生產(chǎn)總數(shù)的14.16%，總銷售額占比25.68%，整體來看，有源相控陣雷達的市場規(guī)模仍較小，替代市場空間很大。隨著我國國防信息化趨勢加快，相控陣雷達升級趨勢帶來T/R芯片需求快速增長，隨著相控陣雷達型號和裝備型號需求不斷增長以及應用的滲透率提升，公司有望全面受益雷達裝備升級。近年來，在地面領域，公司研發(fā)團隊研制的超高集成度T/R芯片作為關鍵國產(chǎn)元器件應用于我國多個重要型號項目，目前已完成用戶系統(tǒng)驗證并進入量產(chǎn)階段；在機載領域，公司研發(fā)團隊研制的多通道波束賦形芯片和收發(fā)前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特點，套片已經(jīng)用戶系統(tǒng)驗證并已開始批量供貨。
投資建議：公司傳統(tǒng)星載T/R芯片業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長，地面領域等雷達產(chǎn)品進入放量期，考慮到衛(wèi)星通信發(fā)展趨勢、國防信息化和雷達裝備升級趨勢帶來的T/R芯片需求快速提升，公司新興業(yè)務有望全面受益，我們預計公司23-25年收入分別為3.90/5.84/7.60億元，歸母凈利潤分別為1.67/2.40/3.03億元。對應2023年12月22日收盤價PE分別為58x/40x/32x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：業(yè)務進展不及預期風險，下游需求不及預期風險，市場競爭加劇風險。
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