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投資要點(diǎn)：
　　公司是從事相控陣T/R芯片研制和微波毫米波射頻集成電路創(chuàng)新鏈的代表企業(yè)，推出的星載相控陣T/R芯片系列產(chǎn)品提升了衛(wèi)星雷達(dá)系統(tǒng)的整體性能，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。公司整體經(jīng)營(yíng)情況良好。2018-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入由1.0億增長(zhǎng)至2.8億元，4年CAGR為29.4%；同期，歸母凈利潤(rùn)由0.6億元增長(zhǎng)至1.3億元，4年CAGR達(dá)21.3%。
　　軍費(fèi)支出增長(zhǎng)有望帶動(dòng)雷達(dá)行業(yè)快速發(fā)展，相控陣已成為未來(lái)雷達(dá)應(yīng)用的主要趨勢(shì)。在國(guó)防費(fèi)位居前列的國(guó)家中，美國(guó)/俄羅斯/印度軍費(fèi)支出分別占GDP3.45%/4.06%/2.43%，中國(guó)僅占比1.60%，仍有較大提升空間。根據(jù)商務(wù)部投資促進(jìn)事務(wù)局的預(yù)測(cè)，到2025年，我國(guó)國(guó)防信息化開支預(yù)計(jì)達(dá)2513億元，占國(guó)防裝備的40%，其中核心領(lǐng)域有望保持20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)。雷達(dá)作為重要領(lǐng)域之一，未來(lái)有望充分受益戰(zhàn)略紅利。未來(lái)有源相控陣?yán)走_(dá)的替代趨勢(shì)較為明顯，2010-2019全球有源數(shù)控陣?yán)走_(dá)銷售額為130.94億美元，市場(chǎng)份額26%，到2025年有望占據(jù)65%的市場(chǎng)份額。
　　我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)加速追趕。根據(jù)“先登先占、先占永得”的特點(diǎn)，各國(guó)加速搶占高質(zhì)量軌道和頻譜資源。2022年美國(guó)在軌運(yùn)行衛(wèi)星總數(shù)達(dá)6718顆，占全球67.4%，中國(guó)僅為590顆，占比8.8%，倒逼我國(guó)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2022年我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為314億元，2025年有望達(dá)到447億元，3年CAGR達(dá)12.4%。
　　公司業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)稀缺性，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)定。相控陣?yán)走_(dá)方面，出于保密性和安全性的考慮，控陣T/R芯片的研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)需要通過(guò)嚴(yán)格的認(rèn)證從而取得相關(guān)的準(zhǔn)入資質(zhì)，公司具有完整配套資質(zhì)，對(duì)不具有資質(zhì)的企業(yè)形成明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2021年，公司地面、機(jī)載、艦載和車載業(yè)務(wù)收入達(dá)4135.7萬(wàn)元，同比增速達(dá)129%。星載業(yè)務(wù)方面，公司作為民營(yíng)企業(yè)，產(chǎn)品具備高性價(jià)比、可提供定制化、靈活的技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品迭代能力強(qiáng)等特點(diǎn)，研發(fā)成果豐碩，公司2019-2021星載業(yè)務(wù)營(yíng)收1.27/1.37/1.52億元，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母公司凈利潤(rùn)1.6/2.6/3.6億元，同比增長(zhǎng)21.6%/60.1%/38.0%，對(duì)應(yīng)EPS為1.03/1.65/2.28元，PE為85/53/39倍，首次覆蓋給予“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員和管理人員流失風(fēng)險(xiǎn)；訂單取得不連續(xù)可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代及創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)增加的風(fēng)險(xiǎn)；首發(fā)原股東限售股解禁。