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事項(xiàng)：
　　公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.71億元（同比+35.40%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元（同比-13.06%）；第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.06億元（同比-52.56%），凈虧損0.12億元（同比-363.17%）。
　　評(píng)論：
　　受下游客戶項(xiàng)目計(jì)劃等影響，公司三季度營收及業(yè)績(jī)承壓。受下游客戶項(xiàng)目計(jì)劃的影響，公司營收呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，下半年?duì)I收多集中于四季度，三季度占比較低。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.71億元（同比+35.40%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元（同比-13.06%）。第三季度營收及業(yè)績(jī)階段性承壓，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.06億元（同比-52.56%），凈虧損0.12億元（同比-363.17%）。三季度公司毛利率較低的地面產(chǎn)品加速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，研發(fā)投入持續(xù)加大，盈利能力同比有所下滑。前三季度毛利率為60.50%，同比下滑6.89pp，凈利率為30.66%，同比下滑17.1pp。第三季度毛利率為73.23%，同比下滑5.23pp，環(huán)比提升16.98pp，凈利率為-219.3%，同比下滑258.83pp，環(huán)比下滑261.18pp。
　　公司持續(xù)推進(jìn)相控陣?yán)走_(dá)相關(guān)產(chǎn)品放量，地面領(lǐng)域產(chǎn)品占比不斷提高。三季度公司持續(xù)擴(kuò)大相控陣?yán)走_(dá)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域范圍，進(jìn)一步豐富地面領(lǐng)域產(chǎn)品類別及應(yīng)用場(chǎng)景。其中，T/R芯片作為有源相控陣?yán)走_(dá)的核心組件，應(yīng)用于各類型地面相控陣?yán)走_(dá)，隨著相控陣?yán)走_(dá)的滲透加速放量列裝，收入增速較快，收入占比持續(xù)提升，目前已成為公司重要的收入來源。同時(shí)，公司在機(jī)載領(lǐng)域進(jìn)展順利，機(jī)載領(lǐng)域相關(guān)配套產(chǎn)品在多個(gè)項(xiàng)目中陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，產(chǎn)品矩陣逐步豐富。公司憑借有效研發(fā)投入、技術(shù)優(yōu)勢(shì)積累和戰(zhàn)略前瞻布局，充分滿足客戶技術(shù)要求，獲得下游客戶高度認(rèn)可，有望持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　公司積極布局衛(wèi)星通信領(lǐng)域，具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司積極布局衛(wèi)星通信領(lǐng)域，充分發(fā)揮T/R芯片領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，領(lǐng)先推出星載和地面用衛(wèi)星通信相控陣T/R芯片全套解決方案，持續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。其中，衛(wèi)星通信相控陣T/R芯片產(chǎn)品進(jìn)入批量生產(chǎn)持續(xù)交付階段。公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片為代表的T/R芯片，在集成度、功耗、噪聲系數(shù)等關(guān)鍵性能上優(yōu)勢(shì)獨(dú)特，目前已進(jìn)入主要客戶核心供應(yīng)商名錄，并成功同國內(nèi)科研院所及優(yōu)勢(shì)企業(yè)開展合作。公司的衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)有望快速起量，成為推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的新動(dòng)能。
　　投資建議：公司持續(xù)深耕相控陣?yán)走_(dá)產(chǎn)品，持續(xù)布局衛(wèi)星通信領(lǐng)域，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，結(jié)合前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2023~2025年歸屬于母公司凈利潤預(yù)期為1.55、2.27和3.26億元（23-24年前值為2.67、3.82億元），參考可比公司估值，給予公司2024年70倍PE估值，給予目標(biāo)市值159億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)101.5元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國防開支受外部因素產(chǎn)生不利影響；疫情影響軍品采購和招標(biāo)節(jié)奏；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期。