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核心要點(diǎn)：
　　原煤產(chǎn)量持續(xù)收縮，進(jìn)口煤增速大幅收窄
　　2024年1-3月全國(guó)原煤產(chǎn)量110556萬(wàn)噸，同比下降4.1%，增速較2023年1-3月由正轉(zhuǎn)負(fù)下降8.54個(gè)百分點(diǎn)；3月全國(guó)原煤產(chǎn)量39933萬(wàn)噸，同比下降4.2%。1-3月原煤累計(jì)產(chǎn)量同比下滑得到延續(xù)，產(chǎn)量收縮明顯，后期在安監(jiān)持續(xù)高壓情況下，煤炭產(chǎn)量收緊預(yù)期較強(qiáng)。
　　2024年1-3月累計(jì)進(jìn)口煤炭11589.7萬(wàn)噸，同比上漲13.9%，增速較2023年1-3月大幅收窄82.64個(gè)百分點(diǎn)；3月進(jìn)口煤炭4137.9萬(wàn)噸，同比增加0.52%。從單月來(lái)看，進(jìn)入2024年進(jìn)口煤炭增速呈現(xiàn)連續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，創(chuàng)下自2023年以來(lái)的新低。考慮到受歐佩克+維持減產(chǎn)以及地緣政治形勢(shì)持續(xù)惡化影響，疊加印度等東南亞發(fā)展國(guó)家用煤需求增長(zhǎng)，國(guó)際能源供給趨緊，短期內(nèi)我國(guó)進(jìn)口煤炭量仍存在收緊空間。
　　全國(guó)電力生產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，火電持續(xù)發(fā)力
　　2024年1-3月我國(guó)電力生產(chǎn)保持穩(wěn)增，全國(guó)發(fā)電量22372億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.7%，增速較2023年1-3月加快4.26個(gè)百分點(diǎn)。
　　1-3月全國(guó)火力絕對(duì)發(fā)電量為16028億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.6%，較2023年1-3月同比增速加快4.89個(gè)百分點(diǎn)。水電、核電、風(fēng)電和太陽(yáng)能，同比分別增長(zhǎng)2.2%、0.6%、11%和17.8%，同比2023年1-3月增速分別+10.54pct、-7.1pct、+5.7pct和-3.8pct。全國(guó)電力生產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，火電持續(xù)發(fā)力，清潔能源發(fā)電狀況稍有改善，但短期內(nèi)，火電在電源結(jié)構(gòu)中的主力地位難以替代。
　　非電需求恢復(fù)不及預(yù)期，焦炭、粗鋼、生鐵、水泥同比下滑
　　2024年1-3月全國(guó)焦炭產(chǎn)量11989萬(wàn)噸，同比下降0.5%；全國(guó)粗鋼產(chǎn)量25655萬(wàn)噸，同比下降1.9%；全國(guó)生鐵產(chǎn)量21339萬(wàn)噸，同比下降2.9%；全國(guó)鋼材產(chǎn)量33603萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4%；全國(guó)水泥產(chǎn)量33684萬(wàn)噸，同比下降11.8%。受房地產(chǎn)恢復(fù)停滯，基建等重大項(xiàng)目開(kāi)工緩慢影響，“金三”非電需求不及預(yù)期。但3月PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間疊加國(guó)常會(huì)“優(yōu)化房地產(chǎn)政策”的要求，“銀四”鋼鐵、水泥等非電行業(yè)需求仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期。
　　投資建議
　　供給端，原煤累計(jì)產(chǎn)量同比下滑態(tài)勢(shì)延續(xù)，供給端收緊預(yù)期較強(qiáng)。從主產(chǎn)地山西方面來(lái)看，在前期“三超”以及“隱蔽致災(zāi)”專項(xiàng)整治活動(dòng)影響下，山西省2024年1-2月煤炭產(chǎn)量累計(jì)同比下滑18.1%，產(chǎn)量收縮明顯。而2024年1-3月，全國(guó)共發(fā)生礦山安全事故36起，煤礦安全監(jiān)察形勢(shì)嚴(yán)峻。短期來(lái)看，煤礦安監(jiān)“降壓”幾無(wú)可能，產(chǎn)量下滑或?qū)⒓铀?。需求端，火電需求穩(wěn)增疊加非電需求仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期，煤價(jià)有望企穩(wěn)回升。建議關(guān)注動(dòng)力煤龍頭企業(yè)以及焦煤資源稟賦優(yōu)異企業(yè)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　能源替代風(fēng)險(xiǎn)。安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)能釋放風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。