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2023年歸母凈利同比+1%，下調(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價(jià)
　　華測檢測發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收56.1億元（同比+9%），歸母凈利9.1億元（同比+1%），扣非凈利7.8億元（同比-2%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收15.2億元（同比+0.5%），歸母凈利1.7億元（同比-29%）。外部環(huán)境因素變化，下調(diào)生命科學(xué)、醫(yī)藥醫(yī)學(xué)收入預(yù)測；下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為0.62/0.74/0.82元（前值0.77/0.93/-元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為22x，考慮公司多元化業(yè)務(wù)布局彰顯強(qiáng)大的抗周期波動能力、23年利潤增速階段性放緩、24-26歸母凈利CAGR有望不低于15%，給予公司24年30xPE，目標(biāo)價(jià)18.60元（前值22.05元），維持“買入”評級。
　　工業(yè)測試與消費(fèi)品測試收入高增長，醫(yī)藥醫(yī)學(xué)板塊承壓
　　23年分板塊情況：1）生命科學(xué)：收入25.0億元（同比+8.7%），毛利率47.9%（同比-1.2pp），寵物食品及用品檢測市占率提升，化妝品功效檢測需求增速回落；2）醫(yī)藥醫(yī)學(xué)：收入3.4億元（同比-38.9%），毛利率39.0%（同比-7.2pp），需求受醫(yī)療專項(xiàng)整治行動影響；3）工業(yè)測試：收入10.9億元（同比+20.7%），毛利率43.6%（同比+3.0pp），能源與船舶海工檢測需求增長；4）貿(mào)易保障：收入7.0億元（同比+5.6%），毛利率64.6%（同比-1.3pp），機(jī)場消殺需求下降；5）消費(fèi)品測試：收入9.8億元（同比+36.7%），毛利率44.8%（同比-3.8pp），新能源汽車/車聯(lián)網(wǎng)/無線通訊領(lǐng)域保持高增長。
　　24Q1歸母凈利率同比降1.8pp，主要受毛利率下滑影響
　　24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入11.9億元，同比+6.7%，檢測需求有待復(fù)蘇。24Q1毛利率同比-1.9pp至45.3%，但相比23Q4的季度低點(diǎn)環(huán)比+3.5pp。公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，但24Q1費(fèi)用率同比保持平穩(wěn)，未能抵消毛利率下滑影響。資產(chǎn)與信用減值損失同比擴(kuò)大，導(dǎo)致歸母凈利率同比降至11.1%（23Q1：12.9%，22Q1：13.1%）。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)波動，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)勢突出
　　23Q4/24Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金分別為凈流入7.2億元（同比+10.6%）/凈流出1.7億元，收現(xiàn)比分別為116%/97%（同比+7.5/-8.1pp）。23Q4/24Q1公司資本性支出（購建固定資產(chǎn)等現(xiàn)金流出）同比-20.7%/-20.2%，低于收入增速。截至24年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為22.2%/yoy-2.9pp，低于大部分可比公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購進(jìn)度不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，存量業(yè)務(wù)競爭加劇。