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餐飲作為日常生活不可或缺的消費領域，具備長期投資價值。以美股星巴克、達美樂為例，其在近15年維度均實現(xiàn)了10倍以上的漲幅，是當之無愧的長坡厚雪標的。本文從客觀數(shù)據(jù)出發(fā)，旨在揭示當前餐飲行業(yè)的特征及現(xiàn)狀，同時嘗試歸納出屬于餐飲行業(yè)的框架報告。
　　1、國內(nèi)社零餐飲總規(guī)模4-5萬億元，快餐/火鍋/茶飲等細分賽道景氣度仍高；國際中餐規(guī)模近2萬億元，中餐出海景氣度高潛力巨大
　　總規(guī)模角度，2010-2019年我國社零餐飲以10+%的年化復合增速穩(wěn)步增長至4-5萬億元，2020-2022年受“黑天鵝”事件影響，絕對值仍位于4-5萬億元，占整體社零比重約11%。門店數(shù)角度，餐飲門店數(shù)與常住人口數(shù)強相關，常住人口數(shù)越多的地區(qū)餐飲門店數(shù)往往越多。品類角度，整體餐飲進入存量競爭環(huán)境，快餐/火鍋/茶飲等細分品類韌性足潛力大景氣度仍高，值得持續(xù)關注。新開門店數(shù)是細分賽道景氣度的重要跟蹤指標，2023年快餐/面館/火鍋/茶飲新開門店數(shù)超10萬家，炸雞漢堡/鹵味熟食/面包烘焙/米粉米線新開門店數(shù)超5萬家，是景氣度較高的細分賽道。出海角度，2021年國際中餐市場規(guī)模超2600億美元，CR5不足3%，潛力巨大。
　　2、連鎖化率與經(jīng)濟水平強相關，完善供應鏈可引領品類實現(xiàn)跨越式發(fā)展
　　相比口味/地域等客觀條件，經(jīng)濟發(fā)展水平是制約餐飲連鎖化率提升的更為重要的因素。餐飲連鎖化率與人均GDP具備強相關性，人均GDP越高的國家或地區(qū)，餐飲連鎖化率往往越高。國際視角下，2020年美國/日本/英國/法國餐飲連鎖化率（按收入計）分別為60+%/50+%/40+%/40+%，遠超中國17%，與人均GDP正相關。分省市視角下，和國際數(shù)據(jù)結論一致。由此，各區(qū)域GDP增速水平是整體餐飲行業(yè)景氣度的重要跟蹤指標。
　　供應鏈體系是品類間連鎖化率存在差異的核心原因，連鎖化率提升的過程中，往往伴隨著餐飲供應鏈企業(yè)的優(yōu)質投資機會。茶飲品類經(jīng)歷近10年的發(fā)展，茶底/糖漿/小料等供應鏈均已實現(xiàn)本土自主地標準化生產(chǎn)及配送，由此帶動其連鎖化率在各省市均超過25%；披薩、炸雞漢堡在百勝中國等龍頭企業(yè)的推動下也早已完成生產(chǎn)加工及門店加工等各環(huán)節(jié)的標準化，由此帶動其連鎖化率超過15%。事實上，在品類連鎖化率快速提升的過程中，品牌方往往聚焦跑馬圈地及品牌營銷，較為厚重及繁瑣的供應鏈環(huán)節(jié)通常外包，此時供應鏈企業(yè)可享受行業(yè)紅利，往往伴隨著確定性更高的優(yōu)質投資機會。品類連鎖化率是餐飲供應鏈企業(yè)景氣度的重要跟蹤指標。
　　相比連鎖化率/口味等客觀條件，價格定位是影響渠道下沉的重要因素。開店仍是部分餐飲企業(yè)最重要的成長來源，翻臺率及單店日銷是開店的前瞻指標，在翻臺率持續(xù)向好之時，餐飲品牌就會擁有擴店的稟賦和動力。我國餐飲企業(yè)多數(shù)以先上后下的方式進行渠道布局，目前多數(shù)已進入下沉階段。當前我國低線城市門店數(shù)占比較高的品類往往具備主力價格帶較低的特征。由此，渠道下沉的核心在于價格帶的下探，需要持續(xù)優(yōu)化門店模型、進階自身供應鏈能力，最終將內(nèi)化于企業(yè)的門店層面經(jīng)營利潤率，分線級城市客單價和門店層面經(jīng)營利潤率是渠道下沉能否成功的重要前瞻指標和跟蹤指標。
　　3、相關標的：快餐/火鍋/茶飲等品類景氣度仍高，品牌及供應鏈有望共贏
　　當前我國國內(nèi)快餐/火鍋/茶飲等賽道景氣度仍高，對應賽道龍頭如達勢股份、百勝中國、海底撈、蜜雪冰城、古茗等均值得持續(xù)關注。當前我國快餐/火鍋/茶飲連鎖化率分別約6%/16%/50%，對標美國整體餐飲均有較大提升空間。中餐出海景氣度高潛力巨大。特海國際作為海外中餐品牌龍頭，已在海外10余個國家開設115家門店，凈利潤已連續(xù)3個半年為正，彰顯較強海外盈利能力，結合開店有望提速預期，前景廣闊。
　　4、風險提示：宏觀經(jīng)濟失速風險、行業(yè)競爭加劇風險、數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差風險等。