>> 浙商證券-先聲藥業(yè)(02096.HK)先聲藥業(yè)2023年報業(yè)績點評：創(chuàng)新提升趨勢強，看好盈利改善-240419
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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| 941KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2023年創(chuàng)新藥收入占比繼續(xù)提升，看好存量+增量創(chuàng)新藥加速兌現(xiàn)下公司業(yè)績維持高增長。
業(yè)績：符合預(yù)期，收入穩(wěn)健增長
公司年報業(yè)績披露：2023年集團收入約人民幣66.08億元（YOY4.5%）。其中藥品銷售及推廣服務(wù)收入人民幣65.67億元，對外許可收入人民幣0.28億元，研發(fā)服務(wù)收入人民幣0.13億元。2023年實現(xiàn)歸母凈利潤7.15億元（YOY-23.2%），我們估計主要是因為2022年較大的投資收益基數(shù)（2.54億元）導(dǎo)致。2023年實現(xiàn)扣非凈利潤（歸母經(jīng)營凈利潤，數(shù)據(jù)來源公司官網(wǎng)2023年業(yè)績ppt）7.57億元（YOY12.3%），快于收入YOY，顯示出盈利能力提升的趨勢。
創(chuàng)新：2023年創(chuàng)新藥收入占比繼續(xù)提升，趨勢強
分疾病領(lǐng)域看：2023年神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域收入約人民幣19.69億元（YOY-13.1%），占總收入的29.8%，我們估計下滑是因為先必新2023年1月醫(yī)保談判續(xù)約降價32.4%（參考公司官網(wǎng)業(yè)績ppt）導(dǎo)致銷售額短期承壓，我們?nèi)匀豢春媚X卒中領(lǐng)域未滿足臨床需求下先必新快速放量趨勢。腫瘤領(lǐng)域收入約人民幣15.76億元（YOY10.2%），占總收入的23.9%，我們認(rèn)為同比增長驅(qū)動來自于恩度、恩維達(dá)、曲拉西利持續(xù)放量驅(qū)動。自身免疫領(lǐng)域收入約人民幣14.15億元（YOY10.5%），占總收入的21.4%。其他領(lǐng)域收入約人民幣16.48億元（YOY 22.3%），占總收入的24.9%。
創(chuàng)新藥占比提升趨勢強：公司創(chuàng)新藥收入47.56億元（YOY15.2%），創(chuàng)新藥收入占比達(dá)到72.0%，相比于2022年底的65.3%占比繼續(xù)提升。我們?nèi)匀豢春?024-2026年創(chuàng)新藥板塊收入在存量品種恩度、艾拉莫德、先必新、曲拉西利等持續(xù)放量，新增產(chǎn)品先必新舌下片（2024年望獲批上市，參考公司官網(wǎng)業(yè)績ppt）、失眠藥物達(dá)利雷生（2024年NDA，參考公司官網(wǎng)業(yè)績ppt）、流感藥物ADC189（2024年NDA，參考公司官網(wǎng)業(yè)績ppt）驅(qū)動下保持較高增速，創(chuàng)新藥占比持續(xù)提升趨勢。
盈利能力：短期下降，看好2024年盈利能力回升
2023年毛利率75.4%（同比-3.6pct），原因：創(chuàng)新藥產(chǎn)品組合銷售結(jié)構(gòu)變化+新品先諾欣、科賽拉綜合毛利率較低（參考公司官網(wǎng)業(yè)績ppt），隨著科賽拉地產(chǎn)化/生產(chǎn)批量擴大，公司預(yù)計會逐漸上升。
2023年扣非凈利率11.46%（同比+0.8pct），其中銷售費用率下降2.3pct，研發(fā)費用率下降3.60pct，管理費用率提升0.50pct（參考公司官網(wǎng)業(yè)績ppt）。我們也看好公司費用率繼續(xù)優(yōu)化下公司盈利能力提升趨勢。
盈利預(yù)測與估值
公司2023年投資收益低于我們先前預(yù)測，再考慮到2023年8月份行業(yè)事件對醫(yī)藥行業(yè)影響趨勢可能仍有延續(xù)，因此我們下調(diào)公司2024-2025年業(yè)績預(yù)測。我們預(yù)計2024-2026年公司EPS為0.37、0.47和0.57元/股（前次預(yù)測2024-2025年EPS為0.66和0.75元），2024年4月18日收盤價對應(yīng)2024年P(guān)E為13倍。我們?nèi)匀豢春霉緞?chuàng)新藥存量+增量品種持續(xù)驅(qū)動2024-2026年業(yè)績保持快速增長，因此維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
臨床失敗風(fēng)險，競爭風(fēng)險，銷售不及預(yù)期風(fēng)險，政策風(fēng)險，測算風(fēng)險
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