>> 浙商證券-中材國際(600970)深度報告：海外騰飛仍有路，三足鼎立尤可期-240418
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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| 1879KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球最大的水泥系統(tǒng)服務(wù)商，中國建材集團(tuán)國際化“先鋒官”
公司是全球最大的水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務(wù)商，水泥技術(shù)裝備與工程主業(yè)在全球市場占有率連續(xù)16年保持世界第一。公司作為中國建材集團(tuán)有限公司工程技術(shù)服務(wù)板塊發(fā)展的重要平臺，是中建材集團(tuán)國際化的“先鋒官”。公司通過收購重組不斷完善各項業(yè)務(wù)布局，形成了工程技術(shù)服務(wù)、高端裝備制造及生產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊，2023年業(yè)務(wù)收入占比分別為58.2%、15.7%、23.1%，公司力爭十四五末實現(xiàn)工程、裝備、運(yùn)營三足鼎立業(yè)務(wù)格局。2023年公司營收與歸母凈利潤分別為458億元、29億元，同比分別增長6.9%、14.7%；新簽約合同額為616億元，同比+18%，境外占比54%。
區(qū)域性機(jī)會仍存，把握“一帶一路”沿線國家增量市場
水泥工程技術(shù)服務(wù)是公司的核心主業(yè)，業(yè)務(wù)模式以EPC總承包服務(wù)為主，主要涉及水泥、礦山領(lǐng)域、綠色低碳技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用領(lǐng)域。2023年全球水泥市場產(chǎn)量增長放緩，但規(guī)模保持穩(wěn)定，展望2024年，預(yù)計在印度、中東和非洲市場的拉動下，全球（不含中國）需求預(yù)計將增長2-3%，區(qū)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍存。分區(qū)域來看，部分發(fā)達(dá)國家水泥業(yè)務(wù)是存量市場，受脫碳政策影響，技術(shù)改造成為公司主要發(fā)力方向；部分發(fā)展中國家是增量市場，其中公司核心經(jīng)營的“一帶一路”沿線區(qū)域包括非洲、中東、東南亞等市場，伴隨城鎮(zhèn)化發(fā)展與人口增長紅利，水泥需求仍有較大增長空間，看好海外工程業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長的潛力。
政策“三令五申”，國內(nèi)老線技改空間廣闊
由于國內(nèi)水泥需求大幅萎縮，新增水泥整線EPC機(jī)會有限，但在“雙碳”與“雙控”政策共同作用下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級需求迫切。從國家層面來看，促進(jìn)清潔生產(chǎn)是大勢所趨，是淘汰落后產(chǎn)能的一種方式，且有助于行業(yè)落后產(chǎn)能出清。從企業(yè)層面來看，提高能效是維持發(fā)展并應(yīng)對當(dāng)前政策及資金壓力的最優(yōu)方式，因此催生出老舊產(chǎn)線技改、減量置換的需求。其中老舊產(chǎn)線技改方式單體投資較低、建設(shè)周期短，是達(dá)到清潔生產(chǎn)快速可行的方式。根據(jù)我們測算，2023-2025年國內(nèi)技改空間可達(dá)約116億元/年，市場空間依然廣闊。
水泥主業(yè)帶動裝備+運(yùn)維成長，集團(tuán)協(xié)同再添增長動力
1）裝備業(yè)務(wù)：2023年公司重組合肥院，構(gòu)筑了水泥領(lǐng)域規(guī)模最大、品種最全的裝備業(yè)務(wù)平臺。伴隨水泥行業(yè)向“高端化、智能化、綠色化”轉(zhuǎn)型，水泥裝備仍有較大需求。按照公司2023年裝備業(yè)務(wù)收入測算，水泥裝備全球市占率約20%，相比水泥EPC業(yè)務(wù)全球市占率65%，裝備業(yè)務(wù)仍有較大提升空間。2）水泥運(yùn)維：水泥運(yùn)維市場聚焦境外，部分水泥增量市場由于缺乏先進(jìn)管理經(jīng)驗與技術(shù)工人，對水泥生產(chǎn)線運(yùn)維服務(wù)的需求將持續(xù)擴(kuò)大，2023年公司水泥運(yùn)維業(yè)務(wù)市占率約為10%，若對標(biāo)公司全球水泥工程市占率，發(fā)展?jié)摿^大。3）礦山運(yùn)維：礦山運(yùn)維業(yè)務(wù)聚焦國內(nèi)，政策引導(dǎo)下礦山管理向規(guī)范化、綠色化的專業(yè)方向發(fā)展，2023年公司礦山運(yùn)維業(yè)務(wù)市占率約為23%，若對標(biāo)國內(nèi)水泥工程市占率，具備較大提升空間。4）中材水泥：公司通過增資持有中材水泥40%股權(quán)，借助集團(tuán)資源與天山股份打造基礎(chǔ)建材聯(lián)合出海共同體，開拓國外建材業(yè)務(wù)并獲取投資收益，看好公司持續(xù)受益于集團(tuán)資源協(xié)同，進(jìn)一步實現(xiàn)外延式增長。
盈利預(yù)測與估值
公司背靠實力雄厚的中建材集團(tuán)，憑借較高的市占率與較強(qiáng)的專業(yè)能力，在全球水泥市場分化的環(huán)境下能夠把握住區(qū)域性發(fā)展機(jī)會，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長。我們認(rèn)為公司在“一帶一路”沿線國家的水泥工程服務(wù)的增長潛力巨大，看好在水泥主業(yè)協(xié)同下裝備與運(yùn)維業(yè)務(wù)的增長空間，同時看好公司在十四五末達(dá)成三足鼎立的業(yè)務(wù)格局，實現(xiàn)高質(zhì)量增長。綜合考慮公司的業(yè)務(wù)布局及發(fā)展?jié)摿?，我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為34、40、46億元，預(yù)計2024年EPS為1.29元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
海外市場競爭加??；國內(nèi)建材機(jī)械需求下降；匯率波動風(fēng)險
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