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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，23年全年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤36.25/2.80億元，同比+15.90%/+31.04%；其中23Q4實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤16.47/2.77億元，同比+3.06%/-4.20%；24Q1實(shí)現(xiàn)營收7.25億元，同比+6.76%，歸母凈利潤2521萬元，同比331.26%，扣非凈利潤分別為1977萬元，扭虧為盈；公司2023年利潤分配顯示分紅率達(dá)51.29%，分紅率較22年30.73%有較大幅度提升。
　　即飲產(chǎn)品加速放量，沖泡類產(chǎn)品恢復(fù)性增長。分產(chǎn)品看，①沖泡類23年/23Q4/24Q1分別實(shí)現(xiàn)營收26.86/14.76/4.85億元，同比增長+9.37%/-1.18%/+5.46%。沖泡類產(chǎn)品圍繞“健康化”及“泛沖泡”兩條思路推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新升級，銷售策略上減持“渠道下沉”，聚焦核心市場重點(diǎn)區(qū)縣的高潛門店，并在旺季前積極協(xié)助經(jīng)銷商搶占終端陳列位和堆頭，營造節(jié)日禮贈氛圍，在23年取得了一定的恢復(fù)性增長。②即飲類23年/23Q4/24Q1分別實(shí)現(xiàn)營收9.01/1.59/2.34億元，同比增長+41.16%/+60.09%/+10.12%。23年即飲類產(chǎn)品圍繞Meco果汁茶、蘭芳園凍檸茶兩款核心產(chǎn)品開展銷售，組織架構(gòu)上公司針對即飲業(yè)務(wù)組建獨(dú)立的千人銷售團(tuán)隊(duì)，提升經(jīng)營專注度，即飲類產(chǎn)品營收增長突出，后續(xù)公司將努力挖掘產(chǎn)品賣點(diǎn)，加強(qiáng)冰凍化、積極探索餐飲渠道、開拓零食渠道市場機(jī)會。
　　持續(xù)加強(qiáng)渠道建設(shè)，經(jīng)銷體系不斷優(yōu)化。分地區(qū)看，23年華東/西南/華中/西北/華南/華北/東北同比+18.16%/+14.52%/+10.78%/+9.55%/+17.72%/+14.42%/+30.01%，營收占比四成以上的華東市場保持快于整體的增速，東北市場由于基數(shù)偏低在飲料業(yè)務(wù)帶動下取得30%增長。公司目前已經(jīng)建立了基本覆蓋國內(nèi)大中型城市及縣區(qū)的全國性銷售網(wǎng)絡(luò)，銷售渠道穩(wěn)定通暢。分銷售模式看，公司經(jīng)銷/電商/出口/直營分別實(shí)現(xiàn)營收同比+15.61%/+7.00%/+16.80%/+119.29%，公司新渠道拓展效果顯著，直營渠道增長迅速。經(jīng)銷商數(shù)量上：23年末公司共有經(jīng)銷商1,332家,全年凈增加273家。
　　即飲毛利顯著提升，二次創(chuàng)業(yè)初期銷售費(fèi)用率大幅增加。2023年公司毛利率為37.53%，同比+3.73pcts，其中沖泡類/即飲類毛利率分別44.68%/18.41%，同比+4.03/+6.73pct，單季度看23Q4和24Q1毛利率43.89%/33.64%，同比+3.15/+8.45pcts。23年公司銷售/管理費(fèi)用率分別為23.73%/6.28%，同比+5.80/-1.08pcts，銷售費(fèi)用增加主要系廣告費(fèi)及市場推廣費(fèi)支出增加、組建即飲銷售團(tuán)隊(duì)人力支出增加所致。23年公司歸母凈利率7.73%，同比+0.89pcts。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤增速分別為3.4/4.2/5.0億元，同比+21.9%/23.3%/17.8%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E分別為21/17/15X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。