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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司業(yè)績穩(wěn)健增長，利潤端增速高于收入端。創(chuàng)新藥放量持續(xù)提速，仿制藥集采逐步出清，創(chuàng)新研發(fā)成果加速落地。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到創(chuàng)新轉(zhuǎn)型步伐持續(xù)加快，上調(diào)24-25年EPS預(yù)測(cè)為0.90/1.08元（原預(yù)測(cè)0.86/1.03元），新增26年EPS預(yù)測(cè)1.27元。維持目標(biāo)價(jià)53.82元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 60X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績穩(wěn)健增長，利潤端增速高于收入端。公司2023年?duì)I收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤228.20億、43.02億、41.41億元，同比+7.26%、+10.14%、+21.46%；2023Q1營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤59.98億、13.69億、14.40億元，同比+9.20%、+10.48%、+18.06%，呈現(xiàn)穩(wěn)健增長趨勢(shì)。利潤端增速高于收入端，我們判斷主要得益于運(yùn)營效率的提升。2023、2024Q1公司銷售費(fèi)用率分別為33.20%、29.42%，同比-1.33 pct、-0.99 pct；凈利潤率分別為18.85%、22.82%，同比+0.49pct、+0.26 pct。
　　創(chuàng)新藥放量持續(xù)提速，仿制藥集采逐步出清。2023年公司創(chuàng)新藥收入達(dá)106.37億元（含稅，不含對(duì)外許可收入），同比+22.7%，瑞維魯胺、達(dá)爾西利等新品納入醫(yī)保目錄后收入貢獻(xiàn)擴(kuò)大，硫培非格司亭、海曲泊帕等存量創(chuàng)新藥在臨床證據(jù)支撐下放量穩(wěn)定增長。2023年公司仿制藥收入略有下滑，第二批集采續(xù)標(biāo)、第七批集采涉及產(chǎn)品的銷售額分別同比減少7.02億、9.11億元，后續(xù)存量仿制藥的集采風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步出清。
　　創(chuàng)新研發(fā)成果加速落地。2023年公司研發(fā)投入61.50億元，同比-3%，基本持平。多款創(chuàng)新管線迎來收獲期，如PD-L1抑制劑阿得貝利單抗、阿片類鎮(zhèn)痛創(chuàng)新藥泰吉利定獲批上市，艾瑪昔替尼(JAK1)、夫那奇珠單抗(IL-17A)等自免產(chǎn)品處于NDA階段，SHR-A1811(HER2 ADC)進(jìn)入注冊(cè)臨床階段；在海外，卡瑞利珠單抗+阿帕替尼的上市申請(qǐng)已處于FDA審評(píng)階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥進(jìn)院不及預(yù)期；集采降價(jià)超預(yù)期；新藥研發(fā)不確定性