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平安觀點：
　　中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，除了從跨境資本流動上體現(xiàn)為FDI和ODI的變化之外，也會表現(xiàn)在貨物貿(mào)易的數(shù)據(jù)上。無論是外資回撤帶來的偏低端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向海外，還是中資出海推動具有技術(shù)競爭力的中高端產(chǎn)業(yè)外移，都可能體現(xiàn)為出口結(jié)構(gòu)當中相關(guān)商品出口的減少。因此，在本篇報告中，我們將通過拆解中國出口數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)性變化，來觀察產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的狀況，并進一步通過行業(yè)龍頭企業(yè)近年來的全球化戰(zhàn)略及出海布局，來捕捉微觀層面產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的動向。
　　從中國出口國別和商品的結(jié)構(gòu)變化、全球貿(mào)易當中的中國出口份額變化情況，以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)的出海動態(tài)，可以得出，中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)向海外的轉(zhuǎn)移實際上存在兩種情況：
　　一是不具備競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)外移，主要是勞動密集型產(chǎn)業(yè)。在國內(nèi)人口紅利減弱、勞動力成本上升的情況下，已經(jīng)不具備競爭優(yōu)勢；這類產(chǎn)業(yè)一方面是轉(zhuǎn)移到東南亞勞動力成本偏低的地區(qū)，另一方面是回流到歐洲部分有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的地區(qū)。這類產(chǎn)業(yè)的外移已經(jīng)反映在中國近年來的對外直接投資和出口的結(jié)構(gòu)性變化上。
　　對于這類中國已經(jīng)喪失比較優(yōu)勢的偏低端產(chǎn)業(yè)，外資企業(yè)回撤和中資出海建廠等活動，都可能造成這類產(chǎn)品出口的減少，但這符合中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的方向，是中國從產(chǎn)業(yè)鏈低端向高端邁進所必須經(jīng)歷的過程。中國為此可能需要承受短期出口份額的下降或局部崗位的減少。
　　二是具備競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)外移，以光伏、新能源車、動力電池為代表。其在國內(nèi)產(chǎn)能過剩、受到美國制裁的背景下，有強烈地向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能的需要，同時也具備在海外布局產(chǎn)業(yè)鏈的能力。這類產(chǎn)業(yè)一方面也是布局到東南亞等勞動力成本較低的地區(qū)，另一方面則出于靠近終端市場的需要，布局在歐美部分區(qū)域。
　　這類產(chǎn)業(yè)的外遷尚未體現(xiàn)直接投資、出口等宏觀數(shù)據(jù)的變化上，這可能表明中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移和出海剛剛起步。不過，通過龍頭企業(yè)的變化可以見微知著：對于中國有較強技術(shù)競爭力的中高端產(chǎn)業(yè)，由于國內(nèi)產(chǎn)能過?；驀H制裁和貿(mào)易壁壘，選擇將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到海外，利用外需消化產(chǎn)能或規(guī)避風險的需求將持續(xù)增加。這一方面可能會造成相關(guān)產(chǎn)品出口的減少；但另一方面，產(chǎn)能出海之后的經(jīng)營效益會表現(xiàn)為海外業(yè)務(wù)收入和利潤的增加，利潤匯回將帶來國際收支當中持續(xù)的資本流入。
　　總體而言，這兩類產(chǎn)業(yè)主要都去向了兩類國家：一是歐洲及其周邊的部分國家（德國、意大利、法國、匈牙利、摩洛哥等），他們?nèi)匀粨碛休^好的工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，產(chǎn)品具有全球競爭力，且擁有龐大的消費市場；二是部分亞洲具有人口紅利優(yōu)勢的新興經(jīng)濟體（越南、孟加拉國、印度尼西亞等），他們具備更加廉價的勞動力，能夠降低產(chǎn)業(yè)鏈成本。
　　最后，在全球第五次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，中國憑借其自身制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，在全球貨物貿(mào)易中仍然具備較強的競爭力。無論是低端勞動密集型產(chǎn)業(yè)的外遷，還是優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能外移，體現(xiàn)的都是中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的成果，以及制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和相關(guān)企業(yè)自身的實力。從投資的角度看，我們認為，未來需要高度關(guān)注中國具有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)及其龍頭企業(yè)的動向，“出海”將會成為企業(yè)擺脫內(nèi)卷、拓展市場，以及發(fā)掘第二增長曲線的重要手段，也蘊藏著豐富的投資機遇。
　　風險提示：1）全球經(jīng)濟超預期下行。海外經(jīng)濟的超預期下行，一方面可能由于外需的變化影響中國出口的持續(xù)增長，但對中國出口份額的直接影響可能有限；另一方面這可能影響我國企業(yè)在海外的經(jīng)營效益，進而拖累相關(guān)企業(yè)的整體利潤增長。2）出海目的國的政策環(huán)境變化。當前中國部分優(yōu)勢行業(yè)的龍頭企業(yè)積極出海拓展市場，但若企業(yè)對外投資和出海目的國收緊外資政策，甚至有針對性地對中國資本收緊（例如印度2020年以來收緊對中國投資審查的政策），則可能對企業(yè)海外的投資與經(jīng)營造成較大的負面影響。3）地緣政治沖突惡化。中國主要貿(mào)易伙伴及企業(yè)出海主要目的國，若出現(xiàn)地緣政治環(huán)境的惡化，甚至爆發(fā)地緣政治沖突；可能影響當?shù)嘏c中國之間的貿(mào)易往來，進而對雙邊貿(mào)易造成負面影響；同時，地緣政治事件對經(jīng)濟增長的沖擊，則可能造成企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的惡化，對企業(yè)出海造成較大的負面影響。