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事件
　　2024年4月23日，鹽津鋪子發(fā)布2024年第一季度報告。
　　投資要點
　　▌Q1實現(xiàn)開門紅，凈利率持續(xù)優(yōu)化
　　2024Q1總營收12.23億元（+37%），歸母凈利潤1.60億元（+43%），業(yè)績落于預告區(qū)間中樞。由于渠道/產品結構變化，2024Q1毛利率同降2pct至32.10%，隨著成本端下行/鵪鶉蛋產能爬坡/供應鏈效率提升，毛利率有望逐步回升。2024Q1銷售/管理費用率分別為13.00%/4.23%，分別同減1pct/0.1pct，預計主要系規(guī)模效應攤薄費率，綜合導致2024Q1凈利率同增1pct至13.06%。公司持續(xù)構建總成本領先優(yōu)勢，通過深入產業(yè)鏈前端布局/聚合精益與智能制造來提升規(guī)模效應/強化戰(zhàn)略引領提升管理效率，盈利能力有望不斷提高。
　　▌推新打造品牌勢能，供應鏈優(yōu)勢護航渠道擴容
　　公司抓住零食擴容紅利，通過產品推新拉升品牌勢能。大魔王自2023年底推出以來，量價表現(xiàn)優(yōu)秀，營收占比快速提升，同時公司推進魔芋類產品做供應鏈業(yè)務，進入茶飲、餐飲渠道，豐富品類可能性。對于鵪鶉蛋品類，公司于2024年初推出高毛利蛋皇單品，除優(yōu)化品類盈利能力外，重心在于實現(xiàn)對鵪鶉蛋主產品的品牌勢能拉動。后續(xù)公司計劃不斷跟蹤市場火爆單品，通過電商自營平臺試銷，發(fā)掘潛力爆品，維持公司中長期勢能。供應鏈優(yōu)勢保障戰(zhàn)略推行，各渠道年貨旺季表現(xiàn)高于預期。公司供應鏈在強激勵推動下效率持續(xù)優(yōu)化，在研發(fā)/制造/上游延伸能力上領先于行業(yè)，保障公司戰(zhàn)略推行順暢，致使渠道盈利優(yōu)勢顯著。春節(jié)期間，公司在零食很忙渠道投放大規(guī)格的魚豆腐定量裝，獲得超預期回報，并借助低營銷費用，通過專柜特陳，在下沉BC超達到強勢品牌效果，除此之外，抖音平臺競爭因素影響趨弱，公司電商渠道市占率有望持續(xù)提升。
　　▌盈利預測
　　我們看好公司借助供應鏈優(yōu)勢持續(xù)提升產品力，在夯實大單品市場基礎的同時挖掘潛力單品，實現(xiàn)多品類、多渠道布局，從而提高品牌聲量、擴大市占率。預計2024-2026年EPS分別為3.68/5.02/6.62元，當前股價對應PE分別為21/16/12倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風險提示
　　宏觀經濟下行、消費復蘇不及預期、產能建設不及預期、原材料價格波動、新品表現(xiàn)不及預期等。