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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2024Q1受“三超”影響銷量下行；量價(jià)預(yù)計(jì)壓力最大時(shí)候已過，Q2均有望迎來拐點(diǎn)；2023Q4費(fèi)用計(jì)提增加導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期，2024Q1焦炭業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)對于業(yè)績產(chǎn)生拖累。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。公司公布2023年年報(bào)，公司營業(yè)收入431.37億元(-20.55%)，歸母凈利潤79.22億元（-44.11%）；同時(shí)公布2024年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.59億元（-27.19%），歸母凈利潤12.88億元（-61.9%），低于市場預(yù)期。考慮到山西“三超”影響下銷量下行，我們下調(diào)24、25年EPS至2.29、2.59元（原4.04、4.04元），新增26年EPS為2.92元。根據(jù)可比公司2024年平均12.2x PE估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至27.94元(+7.5元)。
　　24Q1受山西“三超”影響銷量下行。2023年，公司原煤產(chǎn)量6046萬噸（+6.3%），銷售商品煤5498萬噸（3.9%），均價(jià)727.6元/噸（-203.1元/噸），噸成本約347.7元/噸（-12元/噸）。受山西省治理“三超”影響，24Q1公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量及商品煤銷量分別為1324、1181萬噸（-9.93%、-7.08%），均價(jià)約685元/噸（-189元/噸），噸成本為394元/噸（+18元/噸）。
　　量價(jià)預(yù)計(jì)壓力最大時(shí)候已過，Q2均有望迎來拐點(diǎn)?！?024年山西省煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作方案》提出全年全省煤炭產(chǎn)量目標(biāo)約13億噸，同比下降約5000萬噸?？紤]到1-2月山西煤炭產(chǎn)量降幅已達(dá)3800萬噸，后續(xù)10個月每月產(chǎn)量預(yù)期僅下降120萬噸，山西企業(yè)產(chǎn)量下行壓力最大時(shí)候已過。
　　2023Q4費(fèi)用計(jì)提增加導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期，2024Q1焦炭業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)對于業(yè)績產(chǎn)生拖累。公司2023Q4管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用環(huán)比大幅提升，費(fèi)用端增加導(dǎo)致Q4業(yè)績低于市場預(yù)期。公司現(xiàn)有焦炭產(chǎn)能140萬噸，年初以來焦炭行業(yè)虧損，對于公司業(yè)績Q1有所拖累。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；煤價(jià)超預(yù)期下跌。