>> 華西證券-麥加芯彩(603062)集裝箱涂料毛利承壓，量的拐點已現(xiàn)-240423
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戚舒揚 |
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事件概述。公司發(fā)布2023年報及2024年一季報。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入11.41億元，較上年同期-17.75%；歸母凈利潤為1.67億元，同比-35.79%，歸母扣非后凈利潤1.45億元，同比-39.19%。23Q4營業(yè)收入實現(xiàn)3.68億元，同比+51.76%，環(huán)比+60.53%；23Q4歸母凈利潤為1165.55萬元，同比-73.55%，環(huán)比-72.28%；24Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3.02億元，同比+31.02%；歸母凈利潤2827萬元，同比-49.84%；歸母扣非凈利潤2266萬元，同比-47.71%；2023年經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.41億元，同比-114%，經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓。我們認為業(yè)績低于市場預期，核心原因是集裝箱毛利率受到過往行業(yè)下行影響處于低位，從而拉低凈利潤水平。隨著集裝箱下游需求拐頭向上，2024Q2開始集裝箱毛利率有望逐漸恢復，盈利情況有望逐季度好轉。
集裝箱涂料需求抬頭向上，毛利率有望逐漸恢復。2023年集裝箱涂料收入5.84億元，同比-37.87%，毛利率17.04%，同比下滑11.87pct；2023年全年集裝箱涂料銷量3.56萬噸，同比-17.25%；銷售單價1.64萬元/噸，同比2022年平均售價2.19萬元/噸下滑24.92%；據(jù)公司年報，全球集裝箱產(chǎn)量2023H1僅為85萬TEU，觸及近10年低點，集裝箱行業(yè)經(jīng)歷了行業(yè)低谷，同時由于行業(yè)低迷，毛利率同比下滑顯著。24Q1集裝箱銷量為1.47萬噸，銷售單價為1.48萬元/噸，環(huán)比-1.79%，同比-23.58%。公司在集裝箱領域的集中度持續(xù)提升，按照每萬TEU消耗606.27噸集裝箱涂料計算，公司2023年集裝箱涂料銷量約60萬TEU，若按照全年集裝箱產(chǎn)量230萬TEU（中集公告的數(shù)據(jù)），公司市占率為26%（2020年僅為13.6%）；24Q1集裝箱涂料銷售價格延續(xù)去年低迷趨勢仍處于低位，但需求端有顯著的好轉，已經(jīng)達到1.47萬噸（約24.5萬TEU）。我們認為24Q1銷量顯著提升或已顯示集裝箱周期開始向上，在這個基礎上我們判斷隨著集裝箱市場逐漸回暖Q2毛利率有望開始提升（即毛利率同比降幅有望收窄），因此盈利有望逐漸同比好轉。
風電涂料23年需求強勁，24Q1是行業(yè)低點，橫向拓展未來空間可觀。2023年風電涂料收入5.10億元，同比+27.34%，毛利率46.35%，同比上升6.25pct；2023年風電涂料銷量為1.24萬噸，同比+53.91%；銷售單價4.12萬元/噸，同比2022年平均售價4.98萬元/噸下滑17.26%；據(jù)公司年報，風電涂料收入增加主要系裝機需求增加+開拓市場挖掘客戶需求，進而風電涂料銷量增加；毛利率提升系原材料采購成本處于低位；24Q1風電涂料銷量為2169噸，銷售單價為3.58萬元/噸，環(huán)比+3.96%，同比-24.19%，判斷收入一季度承壓；我們認為Q1是全年需求低點并且23年同期基數(shù)較高，根據(jù)中電聯(lián)預測，2024年風電裝機量有望達到89GW，同比增長26%；我們認為公司作為國內風電涂料龍頭企業(yè)將顯著受益于全年新增裝機需求；此外我們判斷公司有望加強橫向拓展，在核心技術高壁壘背景下，風電涂料盈利空間未來可觀。
船舶涂料已進入測試階段，新藍海開拓穩(wěn)步有序。我們在首次覆蓋報告中測算亞洲市場空間約200億元，遠大于風電和集裝箱涂料，根據(jù)公司公告，中國船級社（CCS）、挪威船級社（DNV）及美國船級社（ABS）均派出驗船師在公司完成船底防污漆等產(chǎn)品的現(xiàn)場取樣、封存，即將進入測試階段；標志著公司船舶涂料認證正式進入了測試流程。我們認為如果最終認證完成，公司依靠原本技術儲備和客戶協(xié)同，將有望切入船舶涂料供應商體系內，實現(xiàn)公司中長期跨越式成長；公司宣布與科思創(chuàng)戰(zhàn)略合作進軍光伏涂料，預計單光伏邊框涂層的未來需求潛力就有望達到數(shù)萬噸級別，光伏涂料藍海亦值得期待。
高分紅反哺股東，股息支付率高達84%。公司公布其2023年度的利潤分配預案，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.3元(含稅)，分紅金額1.4億元；據(jù)此測算公司的股息支付率為84.09%；公司采用高分紅策略反哺股東。高質量發(fā)展之路行穩(wěn)致遠。
投資建議
鑒于當前集裝箱涂料價格恢復需要時間以及風電市場裝機節(jié)奏的調整，我們下調2024-2025年歸母凈利潤預測至2.13/2.92億元（原3.01/3.53億元），維持2024-2025年公司收入預測15.43/18.64億元；對應預測EPS1.97/2.71元（原2.79/ 3.27元），新增2026年收入/歸母凈利潤/EPS預測分別為22.29億元/3.55億元/3.29元；對應4月23日36.53元收盤價18.50/13.50/11.10xPE。維持“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)能釋放不及預期，新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期；下游需求不及預期；成本高于預期；系統(tǒng)性風險。
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