>> 國(guó)投證券-麥加芯彩(603062)集裝箱／風(fēng)電涂料優(yōu)質(zhì)龍頭，產(chǎn)品+服務(wù)+新業(yè)務(wù)打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
董文靜 |
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集裝箱/風(fēng)電涂料優(yōu)勢(shì)龍頭，產(chǎn)品/品牌/服務(wù)優(yōu)勢(shì)支撐成長(zhǎng)。
公司深耕工業(yè)涂料領(lǐng)域20余年，產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力突出，下游客戶涵蓋集裝箱和風(fēng)電頭部?jī)?yōu)質(zhì)客戶，品牌影響力不斷擴(kuò)大，現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)能力帶來(lái)長(zhǎng)期黏性，公司逐步成長(zhǎng)為集裝箱涂料和風(fēng)電葉片涂料優(yōu)質(zhì)民營(yíng)龍頭，市占率分別超20%(2022年)、50%（2023H1），獲風(fēng)電葉片涂料單項(xiàng)冠軍稱號(hào)，并擴(kuò)大風(fēng)電塔筒涂料業(yè)務(wù)，有望進(jìn)一步提升細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)份額。2019-2022年?duì)I收由7.01億元增長(zhǎng)至13.87億元，CAGR25.56%，歸母凈利潤(rùn)由0.29億元增長(zhǎng)至2.60億元，CAGR 107.40%，凈利率由4.16%大幅提升至18.75%，其中2020年、2021年分別受風(fēng)電和集裝箱需求爆發(fā)影響，公司營(yíng)收業(yè)績(jī)同比高增。
高壁壘競(jìng)爭(zhēng)格局集中度高，下游需求回暖促進(jìn)業(yè)績(jī)修復(fù)。
工業(yè)涂料存在技術(shù)和認(rèn)證的雙重高壁壘，市場(chǎng)高度集中，新品牌進(jìn)入難度大周期長(zhǎng)，龍頭公司地位較為穩(wěn)定。目前工業(yè)涂料環(huán)保要求趨嚴(yán)，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，有望為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品技術(shù)突出的品牌提供發(fā)展機(jī)會(huì)。在需求側(cè)，2024-2025年為集裝箱船交付大年，集裝箱產(chǎn)量回暖預(yù)期強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2024-2025年分別為239萬(wàn)TEU、325萬(wàn)TEU（2023年僅為130-150萬(wàn)TEU），帶動(dòng)集裝箱涂料需求釋放；風(fēng)電裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，葉片和塔筒均創(chuàng)造涂料需求，受益于下游需求恢復(fù)，公司短期業(yè)績(jī)快速修復(fù)可期。
拓展船舶和新能源涂料，產(chǎn)能+產(chǎn)品打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
公司立足主業(yè)，布局船舶涂料、光伏邊框涂料和儲(chǔ)能涂料業(yè)務(wù)，已開展產(chǎn)品研發(fā)，擁有技術(shù)儲(chǔ)備，旨在打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司擁有集裝箱涂料行業(yè)終端船東的產(chǎn)品認(rèn)證優(yōu)勢(shì)，有望和船舶涂料發(fā)展形成協(xié)同，進(jìn)軍全球約380億元船舶涂料市場(chǎng)。在光伏邊框涂料和儲(chǔ)能涂料領(lǐng)域，公司已進(jìn)行產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)或產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略合作，打造新增長(zhǎng)極。隨IPO募投項(xiàng)目推進(jìn)，未來(lái)公司涂料總產(chǎn)能有望由9萬(wàn)噸/年提升至14萬(wàn)噸/年，助力生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、區(qū)位優(yōu)勢(shì)提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
投資建議：
公司為工業(yè)涂料行業(yè)高壁壘細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)龍頭，產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，下游優(yōu)質(zhì)頭部客戶資源豐富，產(chǎn)品力、品牌力和涂裝服務(wù)能力打造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在集裝箱和風(fēng)電葉片涂料領(lǐng)域市占率快速提升。公司積極擴(kuò)大業(yè)務(wù)板塊，拓展風(fēng)電塔筒涂料，已陸續(xù)獲取塔筒涂料訂單，有望快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)推廣。借助集裝箱涂料板塊的航運(yùn)客戶資源優(yōu)勢(shì)，公司布局船舶涂料，打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)支撐點(diǎn)。未來(lái)公司涂料總產(chǎn)能有望由9萬(wàn)噸/年提升至14萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規(guī)模和區(qū)位優(yōu)勢(shì)同步提升。2024年，集裝箱產(chǎn)量回暖預(yù)期強(qiáng)勁，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速修復(fù)，風(fēng)電和船舶市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期需求。我們看好公司作為高壁壘行業(yè)龍頭的市占率提升和新業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，根據(jù)可比公司整體估值水平，給予公司2024年P(guān)E估值20倍，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)55元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；集裝箱需求回暖不及預(yù)期；風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；客戶經(jīng)營(yíng)惡化風(fēng)險(xiǎn)。
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