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畜禽價(jià)格回暖，原料成本下降，2024Q1業(yè)績(jī)同比改善。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.54億元，較上年同期增加6.28%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-4.37億元，較上年同期減少149.10%，收入增長(zhǎng)主要系公司黃羽肉雞、肉豬、肉鵝出欄量均同比增長(zhǎng)明顯，盈利承壓主要系畜禽價(jià)格2023年內(nèi)整體維持低迷。
　?。?）分季度來(lái)看：公司Q1單季營(yíng)業(yè)收入同比+7.34%至36.62億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比+120.47%至0.80億元，一方面系春節(jié)后黃雞、生豬價(jià)格表現(xiàn)好于去年且玉米、豆粕等主要飼料原料價(jià)格快速回落，另一方面系資產(chǎn)拆遷補(bǔ)償導(dǎo)致確認(rèn)資產(chǎn)處置收益超3000萬(wàn)元。
　　（2）雞業(yè)務(wù)：收入方面，公司2023年雞業(yè)務(wù)中商品雞銷(xiāo)量為4.57億羽，同比+12.23%，銷(xiāo)售收入132.01億元，同比+5.13%，銷(xiāo)售均價(jià)同比-8.80%至13.70元/kg。成本方面，受飼料成本下降以及生產(chǎn)效率改善影響，公司斤雞完全成本下降至6.8元以下。綜合來(lái)看，雞業(yè)務(wù)毛利率同比-6.79pct至6.72%。
　?。?）豬業(yè)務(wù)：收入方面，公司2023年銷(xiāo)售肉豬85.51萬(wàn)頭，同比+51.51%，銷(xiāo)售收入16.58億元，同比+14.56%，銷(xiāo)售均價(jià)同比-26.56%至15.10元/kg。成本方面，受階段性疫病影響，單公斤營(yíng)業(yè)成本上升至16.6元（2022年為16.0元）。綜合來(lái)看，豬業(yè)務(wù)毛利率同比-32.09pct至-9.91%。
　　黃雞父母代產(chǎn)能回落，看好后續(xù)景氣維持。從供給端看，2023年以來(lái)的低迷行情驅(qū)動(dòng)黃羽肉雞產(chǎn)能去化明顯，截止2024年4月7日國(guó)內(nèi)父母代存欄（在產(chǎn)+后備）2123萬(wàn)套，較上年同期減少7.22%；從需求端來(lái)看，豬價(jià)受前期能繁母豬產(chǎn)能去化驅(qū)動(dòng)，年內(nèi)預(yù)計(jì)迎來(lái)持續(xù)復(fù)蘇，后續(xù)有望帶動(dòng)雞肉需求。綜合來(lái)看，黃雞價(jià)格景氣后續(xù)有望持續(xù)改善，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)直接受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖過(guò)程中發(fā)生不可控疫情，糧食價(jià)格大幅上漲增加飼料成本。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)黃雞養(yǎng)殖龍頭之一，出欄穩(wěn)步擴(kuò)張，成本持續(xù)改善，后續(xù)有望充分受益畜禽景氣回升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到2024-2025年飼料原料價(jià)格回落且畜禽價(jià)格景氣有望回暖，我們調(diào)整公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.9/12.4億元（原為7.6/21.9億元），預(yù)測(cè)2026年歸母凈利潤(rùn)為8.3億元，對(duì)應(yīng)2024-2026年EPS為0.95/1.49/1.01元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為24.1/15.4/22.8X。