>> 開源證券-中國平安(601318)2024年1季報點評：Margin改善驅(qū)動NBV高增，負(fù)債端延續(xù)高景氣-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超,呂晨雨 |
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Q1NBV同比優(yōu)于預(yù)期，穩(wěn)定業(yè)績貢獻(xiàn)高分紅，維持“買入”評級
公司披露2024年1季報，2024年Q1可比口徑NBV同比+20.7%至128.9億元，略高于我們預(yù)期，主要系個險渠道轉(zhuǎn)型見效下人均NBV同比+56.4%，預(yù)定利率下調(diào)、產(chǎn)品期限及繳費結(jié)構(gòu)改善、銀保報行合一實施帶來margin+6.5pct；集團(tuán)歸母營運利潤387億元、同比-3.0%，其中壽險+2.2%、財險-14.3%、銀行+2.3%、資管-30.3%、科技轉(zhuǎn)虧2億；歸母凈利潤367億元、同比-4.3%，符合我們預(yù)期?？偼顿Y收益率3.0%、凈投資收益率3.1%。公司壽險轉(zhuǎn)型見效疊加政策端呵護(hù)負(fù)債端成本改善，我們預(yù)測2024-2026年NBV同比+8.7%/+13.8%/+10.6%，對應(yīng)集團(tuán)EV同比+4.1%/+3.5%/+1.9%；我們維持集團(tuán)2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測1202/1383/1601億元，分別同比+40.3%/+15.1%/+15.8%，對應(yīng)EPS分別為6.6/7.6/8.8元。當(dāng)前股息率（TTM）6.07%，當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)EV分別為0.6/0.5/0.5倍，維持“買入”評級。
個險轉(zhuǎn)型見效疊加政策端呵護(hù)，負(fù)債端全年有望延續(xù)高景氣
2024Q1用來計算NBV的新單保費566.3億元、同比-13.6%，我們預(yù)計主要受到銀?！皥笮泻弦弧焙烷_門紅新規(guī)對短期銀保保費帶來負(fù)面影響；2024Q1NBVmargin提升+6.5pct至22.8%，預(yù)計與預(yù)定利率下調(diào)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及繳費結(jié)構(gòu)改善等有關(guān)。公司2024Q1代理人規(guī)模降至33.3萬人，較年初-4.0%，新增人力中“優(yōu)+”占比同比+11%，預(yù)計2024年或?qū)崿F(xiàn)代理人規(guī)模企穩(wěn)。分渠道看，2024Q1個險人均NBV同比+56.4%，代理人渠道轉(zhuǎn)型見效下人均產(chǎn)能延續(xù)升勢；銀保渠道預(yù)計受“報行合一”政策短期影響下增速有所下滑；社區(qū)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域看，網(wǎng)格推廣城市的存續(xù)客戶全繳次繼續(xù)率同比+2.5%。
財險COR受雪災(zāi)和保證險影響，關(guān)注資產(chǎn)端利率、地產(chǎn)、股市改善情況
（1）財險板塊：2024Q1財險保險服務(wù)收入806.3億元，同比+5.7%，COR同比+0.9pct至99.6%，主要受出行恢復(fù)、雪災(zāi)及保證險拖累綜合成本率，暴雪災(zāi)害增加本季度綜合成本率2.0pct。（2）投資板塊：年化凈投資收益率3.0%、同比-0.1pct，年化總投資收益率3.1%、同比-0.2pct，總投資資產(chǎn)超4.9萬億元，較年初+4.4%。（3）綜合金融維度看，公司個人客戶數(shù)較年初提升1.0%至接近2.34億人，滲透率不斷提升。醫(yī)療健康生態(tài)不斷完善，超63%客戶使用服務(wù)，為“保險+”不斷打造護(hù)城河。（4）我們測算2024Q1承保利潤/投資利潤分別同比-1.0%/-4.2%，分別占比59.2%/40.8%，資產(chǎn)負(fù)債兩端業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對穩(wěn)健。
風(fēng)險提示：長端利率超預(yù)期下降；壽險改革進(jìn)展慢于預(yù)期。
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