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投資要點(diǎn)
　　24年一季度業(yè)績良好增長，盈利能力提升
　　2024年一季度，公司營業(yè)收入1344.95億元，同比增長3.7%，其中服務(wù)收入1243.47億元，同比增長5.0%；歸母凈利潤85.97億元，同比增長7.7%，扣非歸母凈利潤91.60億元，同比增長5.4%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率1.92%，同比增長0.09pp。
　　基礎(chǔ)產(chǎn)數(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展
　　移動(dòng)通信服務(wù)：一季度實(shí)現(xiàn)收入522.26億元，同比增長3.2%，移動(dòng)用戶數(shù)凈增388萬戶達(dá)4.12億戶，5G套餐用戶數(shù)凈增1006萬戶達(dá)3.29億戶，5G套餐滲透率達(dá)79.9%，移動(dòng)用戶ARPU 45.8元，同比提升0.9%。公司不斷提升5G網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，在推動(dòng)連接規(guī)模發(fā)展的基礎(chǔ)上，積極拓展5G手機(jī)直連衛(wèi)星、5G量子密話、5G云盤等特色應(yīng)用，促進(jìn)移動(dòng)用戶規(guī)模和價(jià)值持續(xù)提升。
　　固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)：一季度實(shí)現(xiàn)收入318.24億元，同比增長2.2%，有線寬帶用戶數(shù)凈增206萬戶達(dá)1.92億戶，智慧家庭價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)提升，智慧家庭收入同比增長10.4%，拉動(dòng)寬帶綜合ARPU達(dá)48.6元，同比提升2.1%。公司基于“5G+千兆寬帶+千兆WIFI”融合發(fā)展戰(zhàn)略，在推動(dòng)千兆用戶滲透提升的基礎(chǔ)上，深度融合天翼看家等智家應(yīng)用，圍繞數(shù)字化、場景化填充服務(wù)產(chǎn)品和內(nèi)容，將有力推動(dòng)固網(wǎng)智家業(yè)務(wù)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)。
　　產(chǎn)業(yè)數(shù)字化：一季度實(shí)現(xiàn)收入386.79億元，同比增長10.6%。公司積極推動(dòng)云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略，促進(jìn)產(chǎn)數(shù)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，深耕重點(diǎn)行業(yè)+拓展生態(tài)合作，圍繞“深度、廣度”做好前瞻性布局，推動(dòng)增長動(dòng)能持續(xù)深化。
　　降本增效提升資源效能，聚焦戰(zhàn)新業(yè)務(wù)塑造核心能力
　　一季度，公司營業(yè)成本為949.46億元，同比增長3.8%，根據(jù)港股財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，折舊攤銷、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營及支撐成本、銷售一般及管理費(fèi)用、人工成本同比增2.8%、6.6%、3.2%、4.8%，占收比同比變動(dòng)-0.2pp、+0.8pp、-0.1pp、+0.2pp。公司推動(dòng)數(shù)字化運(yùn)營降本增效，費(fèi)用管控良好，一季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)-0.4pp、-0.51pp、-0.12pp；公司聚焦戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加大科技創(chuàng)新力度，研發(fā)費(fèi)用同比增長13.8%，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.11pp。
　　注重股東回報(bào)，持續(xù)提升派息率
　　公司高度重視股東回報(bào)，2023年派息率超70%，并表示自2024年起三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤的75%以上。我們假設(shè)24年分紅比例提升至72%，按照4月23日收盤價(jià)，電信H股24年預(yù)期股息率達(dá)6.5%，A股股息率達(dá)4.2%?！靶聡艞l”強(qiáng)化分紅監(jiān)管并引導(dǎo)長期資金入市，疊加后續(xù)央企市值管理考核的逐步落地，公司投資價(jià)值或?qū)⑦M(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測及估值
　　公司兼具業(yè)績穩(wěn)健+高股息率+科技成長三重投資邏輯。預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入增速6.6%、6.5%、6.3%，歸母凈利潤增速8.1%、7.8%、7.5%，對應(yīng)PE16.96、15.73、14.62倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　用戶規(guī)模及ARPU提升不及預(yù)期；新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加??；降本增效不及預(yù)期；分紅派息不及預(yù)期等。