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一季度公司下游庫存與需求修復(fù)。公司發(fā)布2023年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.5億元，同比下降9.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比下降7.7%。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.6億元，同比增長31.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.7億元，同比增長34.5%。一季度公司增長主要受益于經(jīng)銷商庫存回歸至健康、合理水平，同時(shí)下游需求恢復(fù)增長。盈利能力整體穩(wěn)中有升，2023年公司毛利率約為65.7%，同比提升2.7pct；2024年一季度毛利率約64.6%，同比略有增長。
　　第二、第三增長曲線逐步發(fā)力。分產(chǎn)品來看，2023年公司桌面通信終端、會(huì)議產(chǎn)品和云辦公終端分別實(shí)現(xiàn)收入25.4/14.7/3.2億元，同比變動(dòng)-19.1%/+12.8%/-10.3%。一季度三條業(yè)務(wù)線受益于下游修復(fù)均得到較好的恢復(fù)，其中第二、第三增長曲線（會(huì)議產(chǎn)品、云辦公終端）增長較為明顯。2024年公司主力推出專業(yè)音視頻會(huì)議平板、會(huì)議室系列產(chǎn)品等新一代智能會(huì)議終端產(chǎn)品，同時(shí)耳麥產(chǎn)品在藍(lán)牙無線類及有線類、DECT無線類繼續(xù)推出新品，完善產(chǎn)品矩陣。第二、第三增長曲線競爭力有望持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)逐步增長。
　　高比例分紅注重股東回報(bào)。公司計(jì)劃2023年向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣9.00元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣11.36億元?？紤]公司2023年中期派息6.31億元，2023年全年派息17.67億元，派息比例提升至87.9%。
　　發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，彰顯成長信心。公司發(fā)布2024年限制性股票和股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。其中，限制性股票計(jì)劃擬授予包括公司高管、核心管理、技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等在內(nèi)的159人合計(jì)309.96萬股限制性股票，授予價(jià)格為每股17.22元；股票期權(quán)計(jì)劃擬授予270名潛力骨干員工96.243萬份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為34.44元/份。公司層面業(yè)績考核目標(biāo)為以2023年?duì)I業(yè)收入及凈利潤為基數(shù)，2024-2025年收入及凈利潤增長率均不低于20%/40%。以2024年5月授予估算，公司預(yù)計(jì)2024年股份支付費(fèi)用合計(jì)影響約2738萬元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　維持2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為24.2/29.1/34.2億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為19/16/14倍。公司話機(jī)業(yè)務(wù)下游渠道庫存修復(fù)，會(huì)議產(chǎn)品和云辦公終端業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，看好公司增長潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。