>> 國信證券-華統(tǒng)股份(002840)2023年報點(diǎn)評：成本穩(wěn)步下行，出欄快速增長-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 694KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
魯家瑞,李瑞楠 |
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養(yǎng)殖成本保持下行，單位超額收益優(yōu)勢持續(xù)驗證。公司發(fā)布2023年報，2023年歸母凈利潤虧損6.05億元，2023Q4歸母凈利虧損2.47億元。單四季度分業(yè)務(wù)看：1）養(yǎng)殖端，Q4生豬板塊虧損預(yù)計可能接近2.2-2.4億元，其中減值預(yù)計約7000萬元，公司生豬出欄62.2萬頭（僅商品豬），合計經(jīng)營性虧損預(yù)計約1.5-1.8億元，測算得出頭均肥豬虧損約270元。2）其他業(yè)務(wù)：屠宰盈利預(yù)計接近3000-5000萬元；家禽同其他業(yè)務(wù)虧損、以及總部費(fèi)用預(yù)計可能接近5000-6000萬元。我們由Q4業(yè)績倒算出公司養(yǎng)殖完全成本約16.4元/kg，較2023Q3的16.9元/kg進(jìn)一步下降；此外，公司地處浙江，Q4生豬銷售均價14.3元/kg，區(qū)域優(yōu)勢明顯。
現(xiàn)金流狀況良好，產(chǎn)能轉(zhuǎn)固加速?；陴B(yǎng)殖成本管控優(yōu)勢及屠宰現(xiàn)金流優(yōu)勢，公司2023年經(jīng)營現(xiàn)金流擁有凈流入5.26億元。截至2023年底，公司擁有貨幣資金6.28億元。此外，公司養(yǎng)殖產(chǎn)能穩(wěn)步增加，種豬效率受益2022年開始的種豬更新持續(xù)升級，截至2023年末，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)2.75億元，環(huán)比2023Q3末增加5%。公司2023年生豬出欄合計230.3萬頭，同比增長約91%，2024Q1合計出欄65.7萬頭，同比增長23%，增速領(lǐng)先同行。預(yù)計2024-2025年公司依次有望實(shí)現(xiàn)生豬出欄400+萬頭、600萬頭。目前2025年公司生豬出欄對應(yīng)的養(yǎng)殖資產(chǎn)頭均市值僅2000元，未來估值修復(fù)空間足夠。
華統(tǒng)擁有三大核心優(yōu)勢，有望鑄就單位超額收益+出欄增速快的周期成長股。具體來看：1）區(qū)域優(yōu)勢造就單位超額收入。浙江養(yǎng)殖資產(chǎn)具備稀缺性，一是浙江屬生豬銷區(qū)，商品豬均價通常高于全國接近2元/公斤；二是浙江幾乎沒有農(nóng)民養(yǎng)戶，是天然養(yǎng)殖無疫區(qū)，對非瘟和其他疾病防控有天然優(yōu)勢。
2）后發(fā)優(yōu)勢帶來養(yǎng)殖的超額收益。華統(tǒng)是非瘟后崛起的養(yǎng)殖黑馬，周期底部逆勢擴(kuò)張使公司受益于行業(yè)性大幅擴(kuò)張帶來的人才積聚與技術(shù)升級紅利。
3）資金優(yōu)勢奠定出欄的成長性。公司擁有可轉(zhuǎn)債、大股東定增、政府補(bǔ)貼等多元化資金來源；屠宰現(xiàn)金流亦表現(xiàn)穩(wěn)定，有望為公司擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保障。
風(fēng)險提示：生豬及原料價格波動風(fēng)險、不可控動物疫病大規(guī)模爆發(fā)的風(fēng)險。
投資建議：維持“買入”。公司養(yǎng)殖成本管控優(yōu)秀，目前已降至原有盈利預(yù)測假設(shè)的2024年成本以下，因此我們下調(diào)2024年成本假設(shè)，相應(yīng)上調(diào)2024年盈利預(yù)測；此外，考慮到遠(yuǎn)期豬價波動具有不確定性，出于保守謹(jǐn)慎原則，對原有2025年豬價假設(shè)進(jìn)行下調(diào)，相應(yīng)下調(diào)此前對于公司2025年的盈利預(yù)測。綜上，我們預(yù)計2024-2026年歸母凈利分別為10.02/21.11/22.61億元（原預(yù)計2024-2025年分別為6.95、35.88億元），對應(yīng)PE分別為15/7/7 X。
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