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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào)，一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.73億元，同比增長26.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.03億元，同比增長69.73%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5億元，同比增長78.23%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額10.53億元，同比增長121.25%。
　　評(píng)論：
　　受益于金銀價(jià)格的上漲和銷量的增加，公司Q1歸母凈利潤大幅增長。2024年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量1.98噸，銷量2.28噸；礦產(chǎn)銀產(chǎn)量20.88噸，銷量29.64噸；鉛精粉產(chǎn)量1086.92噸，銷量1468.49噸；鋅精粉產(chǎn)量1383.66噸，銷量2347.93噸。其中主產(chǎn)品黃金和白銀一季度國內(nèi)均價(jià)分別為489元/克、6022元/千克，分別同比增長16.3%、19%，分別環(huán)比增長3.9%、2.3%，貴金屬價(jià)格上行疊加公司金銀銷售量增加，公司一季度歸母凈利潤同比提升69.73%，環(huán)比提升64.43%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額10.53億元，同比增長121.25%。
　　克金成本下降增厚公司業(yè)績。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率30.79%，同比+5.86%。其中公司單體礦山克金成本133.63元，相比23年下降2%，合并攤銷后克金成本156.32元，相比23年下降11%，帶動(dòng)公司礦產(chǎn)金實(shí)現(xiàn)毛利率67.98%，相比23年增加7.22pct；單體礦山克銀成本2.25元，相比23年提升24%，合并攤銷后克銀成本2.86元，相比23年提升22%，礦產(chǎn)銀整體毛利率38.36%，相比23年下滑10.88pct；此外，公司鉛精粉單體礦山成本0.73萬元/噸，相比23年提升16%，合并攤銷后成本0.91萬元/噸，相比23年提升14%，實(shí)現(xiàn)毛利率32.11%；鋅精粉單體礦山成本0.79萬元/噸，相比23年提升30%，合并攤銷后成本0.99萬元/噸，相比23年提升28%，實(shí)現(xiàn)毛利率27.22%。
　　長期看好黃金價(jià)格表現(xiàn)，公司業(yè)績有望持續(xù)受益。近期貴金屬上漲可以分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是3月份，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)今年降息疊加中美宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，再通脹預(yù)期主導(dǎo)金屬價(jià)格上漲，但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)對降息態(tài)度發(fā)生變化，邏輯逐步在弱化；第二階段是4月份以來，貴金屬價(jià)格走勢與傳統(tǒng)邏輯框架出現(xiàn)明顯背離，美元走強(qiáng)價(jià)格但貴金屬仍然走強(qiáng)，主要來自于地緣政治驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)需求。二季度以來國內(nèi)黃金均價(jià)為554元/克，白銀均價(jià)為7136元/千克，分別相比一季度提升13.2%、18.5%，帶動(dòng)國內(nèi)金、銀年內(nèi)均價(jià)分別相比2023年提升16%、18.4%?？紤]地緣沖突升級(jí)或催化避險(xiǎn)情緒，且未來降息大概率確定，看好降息周期黃金的表現(xiàn)，金價(jià)或?qū)⒈３指呶贿\(yùn)行，公司業(yè)績有望持續(xù)受益。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.46/22.94/29.48億元，分別同比增長50.7%、6.9%、28.5%。我們看好公司成長性，參考公司近期股價(jià)變動(dòng)和可比公司估值，給予公司24年27倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.87元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅波動(dòng)；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致礦山生產(chǎn)建設(shè)不及預(yù)期。