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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)率穩(wěn)健。公司發(fā)布了23年年報(bào)及24年一季報(bào)。公司23年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25億元，符合市場(chǎng)預(yù)期。24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入23.6億元，同比下降2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.0億元，同比下降3.8%，收入與利潤(rùn)表現(xiàn)均超市場(chǎng)預(yù)期。盈利能力端，24Q1公司毛利率與凈利率較同期基本持平，保持穩(wěn)健的盈利能力。
　　挖機(jī)結(jié)構(gòu)波動(dòng)產(chǎn)生小幅影響，非挖產(chǎn)品保持景氣。挖機(jī)在23年內(nèi)銷下滑較多，且24Q1結(jié)構(gòu)端更趨于小挖，公司24Q1收入側(cè)小幅承壓符合預(yù)期。23年公司的中大挖油缸、非標(biāo)油缸及泵閥均保持可觀收入增速，我們預(yù)計(jì)公司23年非挖收入占比邊際進(jìn)一步提升，挖機(jī)敞口進(jìn)一步降低。24年趨勢(shì)有望繼續(xù)，在高機(jī)、盾構(gòu)、船用海工等領(lǐng)域，公司液壓件有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)，平抑收入波動(dòng)。公司從產(chǎn)能及產(chǎn)品端的布局，有望進(jìn)一步發(fā)散，向著非挖產(chǎn)品傾斜與布局。
　　新產(chǎn)品提速，降本成果顯現(xiàn)。據(jù)公司23年報(bào)及24年一季報(bào)，23年公司高機(jī)領(lǐng)域電缸、海工海事電缸穩(wěn)步推進(jìn)，24Q1公司的新產(chǎn)品絲杠、導(dǎo)軌等開(kāi)始試生產(chǎn)。預(yù)計(jì)墨西哥工廠在24Q2開(kāi)始投產(chǎn)，加速北美客戶滲透。23年公司繼續(xù)降本，帶來(lái)超8800萬(wàn)元成本節(jié)約。伴隨非標(biāo)產(chǎn)品與降本增效，公司23Q4毛利率達(dá)46%，創(chuàng)最近兩年單季度新高。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為26.7/29.6/32.1億元，EPS分別為1.99/2.21/2.39元/股。隨著墨西哥工廠的投產(chǎn)，公司有望進(jìn)一步出海加速，我們認(rèn)為公司產(chǎn)業(yè)鏈核心地位穩(wěn)固，核心競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，非標(biāo)產(chǎn)品及新產(chǎn)品有望繼續(xù)拉動(dòng)公司成長(zhǎng)。維持公司60.23元/股的合理價(jià)值，給予"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。基建和地產(chǎn)投資需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；海外產(chǎn)能建設(shè)及渠道拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。