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事件：2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收89.85億元，同比增長9.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.99億元，同比增長6.66%。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收23.62億元，同比降低2.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.02億元，同比降低3.77%。
　　 2023年凈利率受費(fèi)用增加影響有所下降。2023年，公司毛利率為41.9%，同比提升1.35個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為27.9%，同比降低0.79個(gè)百分點(diǎn)；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為18.69%，同比降低3.91個(gè)百分點(diǎn)；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比提升0.56/1.14/-0.2pct。受銷售管理人員擴(kuò)張致薪酬支出增加、業(yè)務(wù)拓展致招待費(fèi)及展會(huì)費(fèi)增加等因素影響，公司銷售和管理費(fèi)用率有所提升。2024年一季度，公司毛利率為40.10%，同比降低0.76pct；凈利率為25.52%，同比降低0.29pct；一季度毛利率、凈利率水平有所降低。
　　液壓泵閥保持較快增長，經(jīng)營質(zhì)量依然夯實(shí)穩(wěn)健。2023年，公司液壓油缸/液壓泵閥收入為46.93、32.68億元，同比增長2.37%、18.64%；毛利率為41.23%、47.59%，同比提升1.13、-0.61個(gè)百分點(diǎn)。2023年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為7.62次，同比增加0.25次；存貨周轉(zhuǎn)率為3.0次，同比提升0.13次；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為26.77億元，同比增長29.73%；公司經(jīng)營質(zhì)量依然夯實(shí)穩(wěn)健。
　　全球化、電動(dòng)化布局逐步完善，多元化戰(zhàn)略貢獻(xiàn)業(yè)績增長。公司緊跟工程機(jī)械全球化、電動(dòng)化趨勢，一方面利用現(xiàn)有產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，積極拓展國產(chǎn)品牌主機(jī)廠出口機(jī)型的份額及外資品牌海外市場份額，一方面針對性地布局開發(fā)相關(guān)電動(dòng)控制及執(zhí)行裝置，以應(yīng)對工程機(jī)械行業(yè)的電動(dòng)化趨勢。另外公司募投項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)中，加速產(chǎn)品下游多元化。公司在高空作業(yè)平臺(tái)、農(nóng)機(jī)、路機(jī)、混凝土泵送、旋挖鉆機(jī)等領(lǐng)域取得較好進(jìn)展。滾珠絲杠、滾柱絲杠、導(dǎo)軌等部分樣品在試制中；公司積極進(jìn)行國際化探索，在墨西哥建立液壓件生產(chǎn)基地，同時(shí)在新加坡、巴西設(shè)立子公司，進(jìn)一步擴(kuò)大服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
　　投資建議：公司挖機(jī)泵閥領(lǐng)域客戶拓展不斷加快，非標(biāo)領(lǐng)域多元化布局成效顯著。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為27.52、32.61、38.81億元，對應(yīng)PE分別為24.97、21.07、17.70倍。維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游工程機(jī)械行業(yè)周期性波動(dòng)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，匯率大幅波動(dòng)，市場競爭加劇，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，募投項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期等。