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事件描述
　　公司發(fā)布2023年年度報(bào)告：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入555.23億元，同比變化-14.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.71億元，同比變化-37.03%；扣非后歸母凈利潤(rùn)68.17億元，同比變化-27.22%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~136.97億元，同比變化-19.02%；基本每股收益1.2282元/股。加權(quán)平均資產(chǎn)收益率為18.74%，同比降低18.08個(gè)百分點(diǎn)。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2023年雙焦價(jià)格中樞回調(diào)。2023年以來(lái)受?chē)?guó)際煉焦煤價(jià)格回調(diào)、進(jìn)口增幅較大及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)投資下行等因素影響，國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格回落。京唐港主焦煤年度均價(jià)2283元/噸，同比變化-19.62%；京唐港1/3焦煤年度均價(jià)1877元/噸，同比變化-19.57%；新華山西焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格指數(shù)均值1583元/噸，同比變化-7.82%；對(duì)公司焦煤板塊盈利影響明顯。焦炭需求不足疊加成本壓制，盈利也較差，天津港一級(jí)冶金焦年度均價(jià)2426元/噸，同比變化-24.29%；太原一級(jí)冶金焦車(chē)板價(jià)年度平均2100元/噸，同比變化-24.5%；焦炭?jī)r(jià)格回落幅度超過(guò)同期焦煤幅度。
　　公司煤炭產(chǎn)增銷(xiāo)減少，受行業(yè)影響，噸煤毛利下行；2023年公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量4608萬(wàn)噸，同比+5.09%；商品煤銷(xiāo)量3200萬(wàn)噸，同比-0.53%。公司煤炭綜合售價(jià)1096.82元/噸，同比-13.72%；噸煤銷(xiāo)售成本452.24元/噸，同比+6.37%；噸煤毛利645元/噸，同比-23.82%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率59.14%，同比下降7.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司焦化、建材業(yè)務(wù)收縮，毛利同比改善；2023年公司焦炭產(chǎn)量385萬(wàn)噸，同比-6.10%；焦炭銷(xiāo)量384萬(wàn)噸，同比-8.35%。焦油產(chǎn)、銷(xiāo)量12萬(wàn)噸，同比-7.69%；焦炭平均售價(jià)2512元/噸，同比-17.64%；噸焦毛利-10.55元/噸，同比有所改善；焦炭業(yè)務(wù)毛利率-0.42%，同比提高2.62個(gè)百分點(diǎn)。2023年公司水泥產(chǎn)量111萬(wàn)噸，同比-45.32%，銷(xiāo)量110萬(wàn)噸，同比-43.59%；建材板塊毛利率-18.65%，未能扭虧，但同比提高32個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司電力、熱力產(chǎn)銷(xiāo)同增，毛利仍未轉(zhuǎn)正。2023年公司發(fā)電219億度，同比+1.86%；售電量203億度，同比+1.05%；供熱量3354萬(wàn)GJ，同比+16.02%電力及熱力業(yè)務(wù)毛利率-3.09%，同比下降1.01個(gè)百分點(diǎn)。
　　2024年以來(lái)煉焦煤價(jià)格回升；隨著特大城市城中村改造、發(fā)行特別國(guó)債提高赤字率及提前下發(fā)專(zhuān)項(xiàng)債額度等穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策次第出臺(tái)，2024年以來(lái)焦煤價(jià)格回升，截至4月22日新華焦煤長(zhǎng)協(xié)、沙曲焦精煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格均價(jià)分別為1670元/噸、2170元/噸，比2023年均價(jià)分別上漲5.47%和3.71%.國(guó)際焦煤價(jià)格高位震蕩，內(nèi)外貿(mào)價(jià)格價(jià)差持續(xù)低位甚至倒掛，后期焦煤進(jìn)口增量有限；山西治理“三超”和隱蔽工作面等安監(jiān)工作影響國(guó)內(nèi)焦煤供給，預(yù)計(jì)焦煤交割維持高位，有利于國(guó)內(nèi)焦煤盈利提升。
　　盈利規(guī)模仍大，高分紅比例提高股息率。根據(jù)公司《2023年度利潤(rùn)分配預(yù)案》，公司擬以總股本567710萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股派現(xiàn)金股利人民幣8元（含稅），共計(jì)454168.08萬(wàn)元，占合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)的67.07%，以4月23日收盤(pán)價(jià)10.59元計(jì)算，股息率7.55%，當(dāng)前低利率環(huán)境下具備較強(qiáng)投資價(jià)值。公司2024年計(jì)劃精煤產(chǎn)量1888萬(wàn)噸，相對(duì)穩(wěn)定，隨著焦煤價(jià)格中樞穩(wěn)定，預(yù)計(jì)盈利規(guī)模仍大。同時(shí)，公司控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍存，公司通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行外延式成長(zhǎng)的可能性較高。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS（攤?。┓謩e為1.25\1.33\1.48元，對(duì)應(yīng)公司4月23日收盤(pán)價(jià)10.59元，2024-2026年P(guān)E分別為8.4\8.0\7.2倍。我們認(rèn)為公司未來(lái)盈利規(guī)模仍大，高分紅率保障高股息率，低利率環(huán)境下具備一定的吸引力，繼續(xù)給予“增持-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；安生產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等