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公司發(fā)布2023年報(bào)及2024年一季報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。2023年實(shí)現(xiàn)收入7.49億元，同比增長(zhǎng)20.2%，歸母凈利1.58億元，同比增長(zhǎng)15.7%，扣非凈利潤(rùn)1.36億元，同比增長(zhǎng)47%；2023Q4單季收入1.86億元，同比增長(zhǎng)10.4%，歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比下降28.3%，扣非凈利潤(rùn)0.29億元，同比增長(zhǎng)9.5%。2024Q1實(shí)現(xiàn)收入1.92億元，同比增長(zhǎng)11.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.42億元，同比增長(zhǎng)20.4%；扣非凈利潤(rùn)0.35億元，同比增長(zhǎng)15.0%。2023年公司每10股分紅3元。
　　收入端：離焦鏡延續(xù)高增，三大明星鏡片增長(zhǎng)靚麗，助力鏡片業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年公司鏡片/原料/成鏡/鏡架分別實(shí)現(xiàn)收入5.95/0.90/0.54/0.05億元，分別同比增長(zhǎng)24.6%/11.4%/10.4%/50.1%。核心鏡片業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，主要來(lái)源于離焦鏡及三大明星鏡片產(chǎn)品增長(zhǎng)拉動(dòng)：1）離焦鏡：2023年輕松控銷(xiāo)售額1.33億元，同比增長(zhǎng)70%，其中2023Q4銷(xiāo)售額3367萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)58%；2024Q1銷(xiāo)售額為4108萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50%，延續(xù)高增；2）PMC超亮、雙重防藍(lán)光、1.71系列三大明星產(chǎn)品：2023年P(guān)MC超亮收入同比增長(zhǎng)近80%、1.71同比增長(zhǎng)30%，三大明星產(chǎn)品收入在常規(guī)鏡片收入中占比達(dá)52.3%；2024Q1PMC超亮、1.71、防藍(lán)光分別同比增長(zhǎng)77%、33%、22%，收入占比進(jìn)一步提升至54%。
　　零售及醫(yī)療渠道并進(jìn)，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。1）零售渠道：目前公司直接和間接合作的線下終端門(mén)店數(shù)量達(dá)到數(shù)萬(wàn)家，公司在持續(xù)推動(dòng)直銷(xiāo)、經(jīng)銷(xiāo)與醫(yī)療渠道協(xié)同發(fā)展。2023年直銷(xiāo)渠道收入為4.53億萬(wàn)元，營(yíng)收占比60.45%；經(jīng)銷(xiāo)渠道收入為2.34億元，營(yíng)收占比31.20%。根據(jù)地策略扎實(shí)推進(jìn)，江蘇、廣東、安徽、浙江四大根據(jù)地2023年收入同比增長(zhǎng)超38%；2）醫(yī)療渠道：公司與愛(ài)爾眼科、中山眼科、浙大眼科等達(dá)成合作，2023年收入同比增長(zhǎng)44%。醫(yī)療渠道進(jìn)入周期較長(zhǎng)，但粘性強(qiáng)，公司醫(yī)療團(tuán)隊(duì)逐漸壯大，客戶合作陸續(xù)展開(kāi)，高增勢(shì)頭有望延續(xù)。
　　利潤(rùn)端：離焦鏡、三大明星鏡片產(chǎn)品占比增加，帶動(dòng)毛利率持續(xù)提升；公司嚴(yán)控費(fèi)用支出，提高投入產(chǎn)出比，2023Q4以來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用率出現(xiàn)改善。公司2023年凈利率為23.1%，同比下降0.7pct，其中單Q4凈利率為21.3%，同比下降9.8pct，環(huán)比下降2.3pct；2024Q1凈利率為23.1%，同比提升1.1pct，環(huán)比提升1.9pct。
　　1）毛利率：公司2023年毛利率為57.6%，同比提升3.6pct，其中單Q4毛利率為56.6%，同比提升3.2pct，環(huán)比下降3.6pct；2024Q1毛利率為58.1%，同比提升1.9pct，環(huán)比提升1.5pct。2023年鏡片產(chǎn)品毛利率同比提升2.0pct至62.1%，主要系高毛利產(chǎn)品占比提升。
　　2）期間費(fèi)用率：公司2023年期間費(fèi)用率為33.9%，同比提升3.2pct，其中單Q4期間費(fèi)用率為41.8%，同比提升12.8pct，環(huán)比提升6.8pct；2024Q1期間費(fèi)用率為34.7%，同比提升4.1pct，環(huán)比下降7.1pct。分拆來(lái)看，公司2023年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，分別同比變動(dòng)+3.5/-0.7/+0.1/+0.3pct；單2023Q4公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.8%/12.4%/5.9%/4.7%，分別同比變動(dòng)+2.0/+4.3/+1.6/+5.0pct，分別環(huán)比變動(dòng)-4.2/+1.9/+3.0/+6.1pct；2024Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.7%/12.3%/3.6%/0.1%，分別同比變動(dòng)-0.6/+2.2/+0.5/+2.0pct，分別環(huán)比變動(dòng)-0.1/-0.1/-2.3/-4.6pct。2023Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用率出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，主要是部分理財(cái)產(chǎn)品收益計(jì)入投資收益而非財(cái)務(wù)收入。2023Q4/2024Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率分別環(huán)比降低4.2/0.6pct，主要系公司為應(yīng)對(duì)外部復(fù)雜環(huán)境，嚴(yán)控銷(xiāo)售費(fèi)用投放，積極開(kāi)拓抖音、小紅書(shū)、知乎等數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)媒體新打法，投放效率進(jìn)一步提升。
　　展望未來(lái)：離焦鏡賽道處于滲透率快速提升期，公司產(chǎn)品、渠道、品牌三力兼具，借助傳統(tǒng)鏡片線下零售渠道快速鋪開(kāi)，有望把握新賽道發(fā)展紅利；醫(yī)療渠道離焦鏡專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品準(zhǔn)備就位（12個(gè)醫(yī)療渠道SKU及1年期臨床報(bào)告），部分大中型、連鎖型醫(yī)療渠道開(kāi)發(fā)已初見(jiàn)成效，目前公司正發(fā)展跨界合作伙伴，借力其醫(yī)療渠道資源，加速離焦鏡醫(yī)療渠道布局；傳統(tǒng)鏡片繼續(xù)推動(dòng)品牌升級(jí)和產(chǎn)品力深化，大單品持續(xù)強(qiáng)化影響力，根據(jù)地由江蘇進(jìn)一步擴(kuò)容至廣東、安徽、浙江其他三省，快速?gòu)?fù)制江蘇根據(jù)地的成功經(jīng)驗(yàn)；公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)顯著，原料業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定。
　　離焦鏡賽道高速成長(zhǎng)，滲透率有望快速提升，行業(yè)高壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，毛利率保持較高水平，公司有望乘近視防控東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。傳統(tǒng)鏡片方面，消費(fèi)頻次上升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)鏡片行業(yè)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升邏輯。作為離焦鏡賽道稀缺標(biāo)的，隨著離焦鏡滲透率的快速增長(zhǎng)，以及公司產(chǎn)品、品牌和渠道建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)增長(zhǎng)可期?？紤]到行業(yè)外部壓力較大，我們略微下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.93/2.32億元（前值為2.14/2.79億元），新增2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.80億元，2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)22.3%/20.6%/20.3%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E估值分別為27/22/19X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：離焦鏡滲透率提升速度不及預(yù)期；近視防控技術(shù)迭代升級(jí)較快，而公司未能及時(shí)跟進(jìn)。<