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北京外企2023Q4扣非凈利潤(rùn)同增29%。2023年，北京人力營(yíng)收383.11億元/+18%；歸母凈利潤(rùn)5.48億元/+32%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.58億元/+228.41%，其中全資子公司北京外企（FESCO）2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.25億元，系上市公司承擔(dān)了重組置出資產(chǎn)一次性土地增值稅(約1.97億元)及保留資產(chǎn)與置出資產(chǎn)Q1經(jīng)營(yíng)虧損等影響。
　　聚焦核心業(yè)務(wù)全資子公司北京外企（FESCO），2023年，F(xiàn)ESCO實(shí)現(xiàn)營(yíng)收381.57億元/+20%；歸母凈利潤(rùn)8.25億元/+13%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.90億元/14.33%，完成重組業(yè)績(jī)目標(biāo)（5.2/4.9億元）。2023Q4，F(xiàn)ESCO營(yíng)收95.72億元/+10.67%；歸母凈利潤(rùn)1.85億元/-8.99%；扣非凈利潤(rùn)0.92億元/+28.56%，環(huán)比Q3（歸母/扣非利潤(rùn)分別-19%/-33%）均有改善。
　　業(yè)務(wù)外包韌性仍強(qiáng)，核心業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。2023年，業(yè)務(wù)外包營(yíng)收316.31億元/+24%；人事管理營(yíng)收10.88億元/-4%；薪酬福利業(yè)務(wù)收入11.46億元/+3%；招聘及靈活用工收入38.51億元/+3%，對(duì)應(yīng)毛利率分別為3.3%/86.2%/18.9%/3.9%，分別同比+0.05/+0.5/+0.6/-0.06pct。
　　規(guī)模效應(yīng)助力期間費(fèi)率優(yōu)化。2023年，期間費(fèi)率為4.4%/-1.3pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為1.5%/2.6%/0.5%/-0.2%，同比-0.5/-0.7/-0.1pct/基本持平，收入規(guī)模擴(kuò)張助力下期間費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化；公司歸母凈利率為1.4%/+0.1pct，扣非歸母凈利率為0.7%/+1.3pct。
　　2024Q1歸母凈利潤(rùn)同降19%，系補(bǔ)貼確認(rèn)時(shí)間差異擾動(dòng)。2024Q1，公司營(yíng)收105.50億元/+13%；歸母凈利潤(rùn)2.11億元/-19%，系2023Q1落地的補(bǔ)貼在2024Q1絕大部分尚未收到，補(bǔ)貼涉及金額約2.78億元，剔除此影響預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同增約10%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.86億元/+716%，系2023Q1北京外企收益歸類為非經(jīng)常性損益的低基數(shù)所致，若剔除財(cái)報(bào)處理因素影響，扣非歸母凈利潤(rùn)同增約5%。
　　投資建議：綜合考慮行業(yè)溫和復(fù)蘇現(xiàn)狀，下調(diào)2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.36/10.66億元（調(diào)整幅度-7.5%/-8.8%），新增2026年預(yù)測(cè)11.97億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.65/1.88/2.12元，對(duì)應(yīng)PE估值11/10/9x。外包業(yè)務(wù)持續(xù)支撐助力以及規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)下，公司2024一季度可比利潤(rùn)增速重新轉(zhuǎn)正釋放出經(jīng)營(yíng)改善的積極信號(hào)，長(zhǎng)期看公司國(guó)企資源獲取優(yōu)勢(shì)與外企合資的市場(chǎng)化機(jī)制仍在，且重組首年便提升分紅比例至50%（對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)股息率2.6%）也有望增強(qiáng)投資偏好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、優(yōu)質(zhì)大客戶流失、服務(wù)費(fèi)率下降、政策趨嚴(yán)等