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穩(wěn)健增長，蓄勢(shì)充足
　　24Q1公司實(shí)現(xiàn)總營收/歸母凈利464.8/240.7億（同比+18.0%/+15.7%），實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。產(chǎn)品端，24Q1茅臺(tái)酒/系列酒收入同比+17.7%/+18.4%。公司一季度順利實(shí)現(xiàn)開門紅，各重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)蹄疾步穩(wěn)，為全年高質(zhì)量發(fā)展打下基礎(chǔ)；渠道端，24Q1直銷/批發(fā)收入同比+8.5%/+25.8%，直銷占比同比略下降3.6pct至42.3%。展望24年，我們認(rèn)為品牌優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)化及數(shù)字化改革、深挖終端將助力公司經(jīng)營勢(shì)能向上，延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。我們預(yù)計(jì)24-26年EPS 70.32/81.42/94.11元，參考可比公司24年P(guān)E平均23x（Wind一致預(yù)期），公司作為品牌力強(qiáng)勁的行業(yè)龍頭，給予其24年32xPE，目標(biāo)價(jià)2250.24元，“買入”。
　　茅臺(tái)酒穩(wěn)健增長，24年公司深化改革可期
　　24Q1公司順利實(shí)現(xiàn)開門紅：1）產(chǎn)品端，24Q1茅臺(tái)酒/系列酒收入397.1/59.4億（同比+17.7%/+18.4%），為全年高質(zhì)量增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。整體來看，預(yù)計(jì)24Q1主品飛天表現(xiàn)穩(wěn)健，非標(biāo)產(chǎn)品如生肖、精品等投放較多；系列酒中預(yù)計(jì)漢醬、王子酒等同樣增長穩(wěn)健。2）渠道端，24Q1直銷/批發(fā)收入193.2/263.2億（同比+8.5%/+25.8%），直銷收入占比同比-3.6pct至42.3%。i茅臺(tái)24Q1收入53.4億（同比+9.0%）；據(jù)茅臺(tái)時(shí)空消息，截至24Q1末，i茅臺(tái)已擁有累計(jì)注冊(cè)用戶6500萬、日活700萬，預(yù)計(jì)24年公司將進(jìn)一步推進(jìn)數(shù)字化、渠道精細(xì)化及組織市場(chǎng)化改革。
　　稅費(fèi)核算節(jié)奏對(duì)24Q1的凈利率造成擾動(dòng)，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼
　　24Q1公司毛利率92.7%（同比持平），銷售/管理費(fèi)用率分別為2.5%/4.4%（同比+0.5/-0.7pct），一季度費(fèi)投保持穩(wěn)定。最終24Q1歸母凈利率51.8%（同比-1.0pct），盈利能力有所擾動(dòng)，預(yù)計(jì)主要受稅費(fèi)核算節(jié)奏影響（稅金及附加比率同比+1.6pct至15.5%）。展望看，我們認(rèn)為公司噸價(jià)水平和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望延續(xù)，盈利能力長期向上仍有支撐。24Q1銷售回款462.6億（同比+29.3%），經(jīng)營現(xiàn)金流凈額91.9億（同比+75.2%），現(xiàn)金流和銷售回款表現(xiàn)亮眼；24Q1末合同負(fù)債95.2億（同比+11.9億，環(huán)比-46.0億）。
　　看好公司延續(xù)高質(zhì)量增長，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司作為行業(yè)龍頭，治理更趨市場(chǎng)化和精細(xì)化，長期高質(zhì)量發(fā)展可期?？紤]到消費(fèi)需求的恢復(fù)節(jié)奏，我們略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年EPS 70.32/81.42/94.11元（前次70.70/81.90/94.68元），給予其24年32x，目標(biāo)價(jià)2250.24元（前次2262.40元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。