>> 申港證券-貴州茅臺(600519)年報點評：業(yè)績穩(wěn)健，勢能延續(xù)-240410
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐廣福 |
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事件：
公司發(fā)布2023年度年報，年度內(nèi)公司實現(xiàn)營收1505.60億元、同比增長18.04%，歸母凈利潤747.34億元、同比增長19.16%。其中Q4實現(xiàn)營收452.44億元、同比增長19.80%，歸母凈利潤218.58億元、同比增長19.33%，超公司此前發(fā)布的2023年度生產(chǎn)經(jīng)營情況公告。
投資摘要：
茅臺酒量價齊增、量增超過10%，1935過百億帶動系列酒高增。全年茅臺酒實現(xiàn)營收1265.89億元、同比17.39%，拆分量價看銷量4.21萬噸、同比+11.10%，噸價300.62萬元/噸、同比+5.66%，噸價提高預(yù)計主要系茅臺酒年底提價及非標(biāo)產(chǎn)品放量帶動。其中Q4茅臺酒實現(xiàn)營收393.20億元、同比+17.60%。23年系列酒營收206.30億元、同比+29.43%，銷量3.12萬噸、噸價66.20萬元，銷量/噸價分別+2.94%/+25.73%，預(yù)計受茅臺1935帶動噸價提升明顯。其中Q4系列酒營收同比增長48.19%帶動整體四季度營收超預(yù)期。全年茅臺1935營收超百億、王子酒超40億元，漢醬和貴州大曲及賴茅營收超10億元，系列酒大單品聚焦、噸價驅(qū)動增長為主，結(jié)構(gòu)升級明顯。
直銷比例進一步加大，i茅臺同比高增，其他直銷渠道營收增速也超公司整體。公司23年直銷/分銷渠道分別實現(xiàn)營收672.33/799.86億元、分別同比+36.16%/+7.52%，i茅臺帶動下直銷高增、直銷占比提高到45.67%，同比提高5.77pct；i茅臺實現(xiàn)銷售223.74億元、同比+88.29%，i茅臺占直銷比例33.28%、同比提高9.21pct。除i茅臺外，其他直銷渠道23年實現(xiàn)營收448.59億元、占公司營收比例30.47%，營收同比+19.64%、增速超過公司整體增速。Q4直營收入210.26億元、同比+20.17%，較前三季度增速44.93%有所放緩，預(yù)計主要為i茅臺體量已較大增速放緩且其他直銷渠道增長平穩(wěn)。
年末合同負(fù)債環(huán)比較同期小幅少增。全年銷售收現(xiàn)1637.00億元+期末合同負(fù)債141.26億元，合計同比22年增長13.87%，其中年末合同負(fù)債同比減少13.46億元，Q4季度環(huán)比增加27.31億元、較同期少增9.04億元，預(yù)計主要受春節(jié)較去年延后回款節(jié)奏略有不同影響。
銷售費用略有增加，盈利能力同比提高，基酒產(chǎn)能和儲量進一步提升。全年銷售費用率同比增加0.50pct至3.09%，預(yù)計主要為系列酒的渠道和廣宣等投入及銷售人員小幅增加。管理費用率6.46%、同比減少0.61pct，預(yù)計主要受營收基數(shù)擴大表觀有所節(jié)約，公司銷售毛利率同比提高0.09pct、凈利潤率提高0.24pct，盈利能力進一步提高。全年茅臺酒基酒新增產(chǎn)能52.50噸、實際產(chǎn)量5.72萬噸，系列酒新增產(chǎn)能6400噸、實際產(chǎn)量4.29萬噸，年末半成品酒含基酒庫存量27.98萬噸、同比提高5.94%。公司制定24年目標(biāo)增速15%，與23年目標(biāo)增速一致，定調(diào)積極。
投資建議：預(yù)計公司2024-2026年的營業(yè)收入分別為1746.89、2011.90、2295.12億元，歸母凈利潤分別為874.61億元、1012.50億元和1157.80億元，每股收益分別為69.62元、80.60元和92.17元，對應(yīng)PE分別為23.87X、20.62X和18.03X，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費場景復(fù)蘇緩慢、渠道和新品開拓不及預(yù)期
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