>> 東北證券-貴州茅臺(600519)23年超額圓滿收官，24年增長勢能不減-240407
| 上傳日期： |
2024/4/8 |
大小： |
668KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李強,王鑠 |
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事件：公司發(fā)布2023年報，報告期內公司實現營業(yè)總收入1505.6億元，同比+18.0%，歸母凈利潤747.3億元，同比+19.2%，其中，單Q4公司實現營業(yè)總收入452.4億元，同比+19.8%，歸母凈利潤218.6億元，同比+19.3%。
點評：超額完成年度經營目標，茅臺酒量價齊升，直銷渠道引領增長。2023年實際收入完成超年初15%左右的增長規(guī)劃，同時收入利潤超出此前披露的業(yè)績預告，總體表現略超預期。分產品看，23年公司茅臺酒/系列酒收入分別同比+17%（量+11%、價+6%）/+29%（量+3%、價+26%）。茅臺酒投放量增長達雙位數以上，為2018年以來首次，噸價提升預計主因直銷渠道占比提升，23年底公司對傳統(tǒng)渠道普飛出廠價上調，預計提價貢獻在23Q4略有體現，提價效應預計今年兌現更為顯著；系列酒延續(xù)增速更快，銷售小幅增長預計主因公司聚焦1935、漢醬、王子酒等核心大單品策略，1935去年銷售額超110億，2年時間順利邁入百億級單品，彰顯公司強大品牌力及新品運作能力。分渠道看，公司直營/批發(fā)渠道收入分別同比+36%/+8%，直營占比提升5.8pct至46%，其中i茅臺實現收入為223.7億，yoy+88%，占比15%。生產方面，茅臺酒/系列酒產量分別5.72萬噸/4.29萬噸，同增0.7%/22.4%，可供基酒銷量預計在2025年有所緩解。
毛利率及盈利能力相對平穩(wěn)，銷售費用投入同比加大。2023年公司酒類毛利率為92.11%，同比+0.11pct，主因直營渠道占比提升帶動。銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.1%/6.5%/0.1%/-1.2%，同比+0.5pct/-0.6pct/+0.0pct/-0.1pct，銷售費用有所增長主因公司廣宣費同增26%，職工薪酬基本穩(wěn)定帶動管理費用規(guī)模效應凸顯。公司稅金及附加率14.8%，同比+0.3pct。綜上，公司銷售凈利率52.5%，同比-0.2pct?，F金流指標上，2023年銷售商品回款同增16.4%，基本與收入端匹配，報告期末公司合同負債141.3億元，同比/環(huán)比分別-13.4億/+27.4億，先行指標穩(wěn)健。2024年公司計劃總營收同比增長15%左右。我們認為公司在提價效應下今年量價投放策略將更加從容，普飛提價預計對茅臺酒噸價貢獻約5%，當前龍茅及精品等非標產品延續(xù)放量貢獻，多重工具箱下我們認為有望高質量完成增長目標，打消此前市場對降速預期等質疑。
盈利預測：預計公司2024-2026年公司歸母凈利潤分別為880.6億/1023.3億/1182.2億，分別同增17.8%/16.2%/15.5%，對應PE分別為24x/21x/18x，維持買入評級。
風險提示：宏觀經濟下滑、行業(yè)政策影響
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