>> 太平洋證券-貴州茅臺(600519)業(yè)績超預期，2024年增長信心充足-240404
| 上傳日期： |
2024/4/8 |
大?。?/td>
| 646KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：貴州茅臺發(fā)布2023年年報，2023年實現(xiàn)營收1505.60億元，同比+18.04%，歸母凈利潤747.34億元，同比+19.16%，扣非歸母凈利潤747.53億元，同比+19.05%。2023Q4實現(xiàn)營收452.44億元，同比+19.80%，歸母凈利潤218.58億元，同比+19.33%，扣非歸母凈利潤為219.37億元，同比+19.23%。
2023年業(yè)績超額完成目標，系列酒表現(xiàn)亮眼。2023年公司超額完成年初制定的15%增長目標，業(yè)績略超此前預告。2023年公司茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)營收1265.89/206.30億元，同比+17.39%/+29.43%，其中2023Q4茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)營收393.20/50.36億元，同比+17.6%/+48.2%，茅臺酒受益于飛天提價以及非標產(chǎn)品放量實現(xiàn)穩(wěn)步增長，系列酒因產(chǎn)能增加和1935放量增長明顯，2023年茅臺1935含稅銷售額超過110億元，同比翻倍增長，上市兩年成為百億大單品。茅臺王子酒單品營收已超40億，漢醬、貴州大曲、賴茅單品營收分別超10億元。拆分量價來看，茅臺酒銷量/噸價分別為4.21萬噸/300.62萬元/噸，同比+11.1%/+5.7%，茅臺酒量增明顯主要由于非標投放量增加，噸價提升主因四季度提價和直銷比例增加，系列酒銷量/噸價分別為3.12萬噸/66.20萬元/噸，同比+2.94%/+25.7%，系列酒噸價提升較快主因1935放量。生產(chǎn)端方面，公司生產(chǎn)茅臺酒基酒約5.72噸，同比增長0.7%，系列酒基酒約4.29萬噸，同比增長22.4%，系列酒產(chǎn)能增加明顯。
直營占比已達45.7%，i茅臺增長顯著。2023公司直銷/批發(fā)渠道分別實現(xiàn)收入672.33/799.86億元，同比+36.2%/+7.5%，直銷占比45.7%，同比+5.8pct，2024Q4公司直銷/批發(fā)渠道分別實現(xiàn)收入210.26/233.29億元，占比47.4%/52.6%，直營占比近一半，直銷比例穩(wěn)步提升。i茅臺全年實現(xiàn)收入223.7億元，同比+88.3%,“i茅臺”數(shù)字營銷平臺注冊用戶已超5300萬人，日活用戶超480萬人，交易額達443億元。經(jīng)銷商國內(nèi)/國外分別達2080/106個，凈增加-4/+1個。
合同負債環(huán)比上升，2024年公司展望積極。2023年公司毛利率為91.96%，同比+0.09pct，其中2023Q4毛利率92.56%，同比+0.71pct，系茅臺酒和系列酒內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。2023年稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為14.77%/3.09%/6.46%/0.10%/-1.19%，同比+0.27/+0.50/-0.61/-0.01/-0.10pct，稅率及費用率較為穩(wěn)定，凈利率達52.49%，同比-0.19pct。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為665.93億元，合同負債達141.26億元，環(huán)比+27.31億元，同比-13.46億元，蓄水池保持穩(wěn)定。公司2024年展望積極，目標實現(xiàn)營業(yè)總收入增長15%左右，完成固定資產(chǎn)投資61.79億元。茅臺酒方面，飛天于2023年11月1日提價20%，或?qū)⒅苯迂暙I約5%的收入增速，另外2024年茅臺酒的投放量預計將達到4.5萬噸，同比增長約7%，其中增量主要由非標和新品貢獻。系列酒方面，兩款大單品醬香經(jīng)典和金王子酒分別提價10元和20元，同時公司推出定價約600元的漢醬新品，1935目標積極，將進一步推升系列酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在產(chǎn)能逐漸釋放的背景下或?qū)⒀永m(xù)量價齊升態(tài)勢，公司業(yè)績增長抓手充足。公司全年累計分紅達565.5億元，分紅率高達75.7%，分紅金額再創(chuàng)歷史新高，較去年增長約18億元，當前市值對應的股息率為2.6%。
投資建議：考慮到茅臺酒提價以及系列酒產(chǎn)能增加步入放量周期，預計2024-2026年EPS分別為69.75/81.00/92.90元，對應PE分別為25x/21x/18x，按照2025年業(yè)績給予25倍，目標價2025.00元，維持“買入”評級。
風險提示:行業(yè)政策風險、食品安全風險、結(jié)構(gòu)升級不及預期、行業(yè)競爭加劇風險。
|
|
