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24Q1營(yíng)收/扣非歸母凈利同比-11.8%/-38.8%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利44.3/2.0/0.9億元，同比-11.8%/+1.1%/-38.8%，我們認(rèn)為主要系Q1產(chǎn)量及產(chǎn)銷率受實(shí)物量落地緩慢、華東雨雪天氣等因素影響，同時(shí)智能化持續(xù)推進(jìn)，研發(fā)支出同比增加較多拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)。我們維持公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.3/14.7/16.0億元，可比公司24年wind一致預(yù)期平均12xPE，認(rèn)可給予公司24年12xPE，目標(biāo)價(jià)23.18元（前值19.32元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　毛利率同比提高，研發(fā)顯著增加使得噸凈利短期承壓
　　24Q1公司新簽合同共約69.65億元，同比-3.3%，全部為材料訂單。24Q1鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約91.79萬(wàn)噸，同比+0.1%。24Q1公司毛利率為10.6%，同比+1.3pct，環(huán)比-0.3pct，顯示成本端受鋼價(jià)持續(xù)下滑的影響有所降低。我們測(cè)算23Q1/Q2/Q3/Q4/24Q1鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品噸凈利分別為156/258/221/139/95元/噸（整體扣非歸母測(cè)算），24Q1同比-39.1%，主要系研發(fā)費(fèi)用顯著增加，24Q1公司研發(fā)費(fèi)用為1.6億元，同比+105.4%，影響噸凈利達(dá)170元/噸，同比增加88元/噸。
　　24Q1期間費(fèi)用率、政府補(bǔ)助增加，扣非歸母凈利率同比下滑
　　24Q1公司期間費(fèi)用率7.2%，同比+2.54pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.51%/1.44%/3.54%/1.70%，同比+0.04/+0.12/+2.02/+0.36pct，主要系研發(fā)投入大幅增加、各項(xiàng)費(fèi)用增幅高于收入增速。24Q1公司政府補(bǔ)助1.51億元，同比增加0.77億元，綜合影響下公司24Q1扣非歸母凈利率同比-0.87pct至1.98%。24Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額0.84億元，同比-0.84億元，收、付現(xiàn)比分別為106.7%/96.3%，同比+6.9/+10.3pct。
　　規(guī)模采購(gòu)夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)，加大研發(fā)推動(dòng)智能化改造確保核心競(jìng)爭(zhēng)力
　　公司與寶鋼、馬鋼、沙鋼等簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，夯實(shí)采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)。自2021年專門(mén)成立智能制造研發(fā)團(tuán)隊(duì)，已研發(fā)或引進(jìn)了包括全自動(dòng)配送、激光切割、智能焊接、自動(dòng)噴涂等多環(huán)節(jié)先進(jìn)智能化設(shè)備。2023年實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破，研發(fā)了“輕巧弧焊機(jī)器人智能焊接系統(tǒng)”，實(shí)現(xiàn)了信息化管理平臺(tái)和激光智能切割設(shè)備無(wú)縫對(duì)接，產(chǎn)品質(zhì)量率先實(shí)現(xiàn)提升，遠(yuǎn)期打造降本基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料鋼材價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；勞動(dòng)力緊缺風(fēng)險(xiǎn)。