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事件：新寶股份公布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。公司2023年實(shí)現(xiàn)收入146.5億元，YoY+6.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.8億元，YoY+1.6%；經(jīng)折算，2023Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入38.9億元，YoY+30.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.4億元，YoY+105.1%。公司2024Q1單季度實(shí)現(xiàn)收入34.7億元，YoY+22.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，YoY+24.7%。我們認(rèn)為，海外小家電需求景氣較高，新寶外銷延續(xù)快速增長，內(nèi)銷業(yè)務(wù)持續(xù)改善。
　　外銷延續(xù)快增，內(nèi)銷逐步改善：分區(qū)域來看：1）2023Q4、2024Q1新寶外銷收入分別同比增長約51.6%、30.0%。受益于上年同期低基數(shù)和海外小家電需求景氣回升，且新寶積極拓展家居電器、嬰兒電器、個(gè)護(hù)美容電器、制冷電器等領(lǐng)域，公司外銷收入延續(xù)快速增長態(tài)勢。2）2023Q4、2024Q1新寶內(nèi)銷收入分別同比增長約0.5%、7.0%。新寶大力發(fā)展國內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)，內(nèi)銷收入增速逐季回升?？紤]到國內(nèi)小家電消費(fèi)景氣和各品牌基數(shù)情況，我們推斷Q1摩飛收入表現(xiàn)平穩(wěn)，東菱、百勝圖收入同比有所增長。據(jù)久謙數(shù)據(jù)，Q1摩飛、東菱、百勝圖線上銷售額YoY-25.8%、+14.9%、+8.5%。展望后續(xù)，新寶國內(nèi)自主品牌持續(xù)拓展新品、新渠道，內(nèi)銷收入增速有望回升；海外需求持續(xù)改善，新寶外銷收入有望持續(xù)增長。
　　Q1單季盈利能力同比小幅提升：新寶Q1毛利率同比基本持平，歸母凈利率同比+0.1pct。公司盈利能力有所提升，主要因?yàn)椋?）收入規(guī)模擴(kuò)大增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，且公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，經(jīng)營效率有所提升，Q1管理、銷售、研發(fā)費(fèi)用率同比-0.8pct、-0.3pct、-0.3pct。2）人民幣兌美元匯率波動(dòng)產(chǎn)生的匯兌收益增加，Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.0pct。整體來看，Q1期間費(fèi)用率同比-3.4pct，凈利率提升幅度小于期間費(fèi)用率降低幅度，主要因?yàn)橥鈪R套保產(chǎn)生投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益，Q1公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益占收入的比例同比-2.0pct、-0.4pct。后續(xù)，隨著公司內(nèi)銷經(jīng)營改善，外銷規(guī)模提升，盈利能力有望持續(xù)改善。
　　Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出：Q1新寶經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2.2億元（去年同期為-1.9億元），我們推測主要因?yàn)榧竟?jié)性因素及發(fā)貨節(jié)奏的原因。Q1銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金分別YoY+27.3%/+34.1%，后者增速高于前者，導(dǎo)致單季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出幅度有所擴(kuò)大?？少Y參考的是，本期末存貨規(guī)模YoY+13.9%。隨著后續(xù)公司逐步發(fā)貨回籠資金，我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)金流狀況有望改善，收入規(guī)模有望提升。
　　投資建議：新寶股份是我國西式小家電出口龍頭。公司國內(nèi)自主品牌持續(xù)推出新品、拓展新渠道，未來成長空間可期。隨著海外小家電消費(fèi)需求逐步復(fù)蘇，公司外銷收入有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2024年~2026年的EPS分別為1.35/1.56/1.83元，維持買入-A的投資評級，給予公司2024年的PE估值18x，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.26元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅升值，原材料價(jià)格大漲、海外需求大幅下降。