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事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)。2024年一季度實(shí)現(xiàn)收入18.4億元，YoY+58.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.0億元，YoY+95.2%。石頭引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，產(chǎn)品力受到國(guó)內(nèi)海外市場(chǎng)認(rèn)可，公司Q1收入、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。全球掃地機(jī)普及率仍有較大提升空間，行業(yè)仍處在產(chǎn)品升級(jí)周期，石頭有望充分發(fā)揮產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，Q1收入高速增長(zhǎng)：石頭Q1單季度收入增速環(huán)比2023Q4+26.1pct。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q1石頭掃地機(jī)線上銷售額YoY+26%，銷量YoY+28%，均價(jià)YoY-2%。國(guó)內(nèi)掃地機(jī)產(chǎn)品不斷升級(jí)，性價(jià)比逐漸提升，行業(yè)需求不斷增長(zhǎng)。根據(jù)奧維監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，假設(shè)石頭Q1國(guó)內(nèi)收入增速為20%~30%，推算石頭Q1海外收入增速為75%~80%。Q1海外市場(chǎng)增速亮眼。海外掃地機(jī)行業(yè)維持高景氣，根據(jù)Google Trends數(shù)據(jù)，2024Q1掃地機(jī)全球搜索熱度YoY+9%。石頭在海外市場(chǎng)搭建本地團(tuán)隊(duì)，做深本土營(yíng)銷、做精本土用戶運(yùn)營(yíng)，競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)。渠道方面，公司于2023年首次進(jìn)入美國(guó)線下實(shí)體連鎖零售Target，在美國(guó)市場(chǎng)增速提升。
　　Q1公司毛利率同比提升明顯：石頭Q1毛利率為56.5%，同比+6.6pct。我們認(rèn)為公司毛利率提升主要因?yàn)槿芑井a(chǎn)品占比提升，海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。Q1毛利率環(huán)比2023Q4-0.2pct，側(cè)面反映目前海外全能基站產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)尚不激烈，公司價(jià)格體系維持穩(wěn)定。
　　Q1石頭盈利能力同比保持提升態(tài)勢(shì)：石頭Q1歸母凈利率為21.7%，同比+4.1pct。我們認(rèn)為公司盈利能力提升主要因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致，石頭Q1毛銷差同比+6.8pct。隨著公司收入規(guī)模擴(kuò)大，費(fèi)用有所攤薄。石頭Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.2pct/-1.7pct/-0.8pct。價(jià)格方面，新功能推動(dòng)旗艦機(jī)型價(jià)格繼續(xù)向上拓寬。2024年1月石頭在CES展會(huì)展出海外新品，高端旗艦機(jī)型S8 MaxVUltra售價(jià)達(dá)到1799.99美元，較去年同期石頭發(fā)布的S8 Pro Ultra（發(fā)售價(jià)1599.99美元）仍有提升。在全能基站產(chǎn)品的帶動(dòng)下，海外市場(chǎng)仍處在產(chǎn)品升級(jí)周期，我們預(yù)計(jì)公司海外業(yè)務(wù)盈利能力有望維持較高水平。
　　公司現(xiàn)金充足，Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)：石頭Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.3億元，同比+1.0億元，主要因?yàn)楣臼杖?、歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。公司賬面現(xiàn)金充足，Q1末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)余額為57.7億元，同比+4.1億元。此外，公司Q1末其他非流動(dòng)負(fù)債為40.9億元，同比+14.5億元，主要為長(zhǎng)期銀行存款。公司利息收入規(guī)模有望擴(kuò)大。
　　投資建議：石頭領(lǐng)先的產(chǎn)品力是未來(lái)收入增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，精簡(jiǎn)SKU和優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理能力使其維持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力。預(yù)計(jì)石頭2024~2026年EPS分別為18.69/21.56/23.85元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)467.25元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E估值為25x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇