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事件：2024年4月25日公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年公司營(yíng)收215.71億元，同比+20.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比扭虧為盈。23Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.32億元，同比+14.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.5億元，同比+103.71%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2024年迎座椅放量+北美整合
　　2023年公司營(yíng)收215.71億元，同比+20.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比扭虧為盈。其中，格拉默凈利潤(rùn)0.03億歐元（約為0.26億元人民幣，其中TMD凈利潤(rùn)為-2.63億人民幣，測(cè)算歸屬繼峰股份的利潤(rùn)約為0.23億元人民幣）、公司座椅投入費(fèi)用1.2億元、海外通脹產(chǎn)生利息0.65億元。23Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.32億元，同比+14.2%，環(huán)比+2.35%；其中格拉默實(shí)現(xiàn)收入5.7億歐元，同比+0.8%，環(huán)比+1.5%。
　　展望2024年，我們認(rèn)為：1）公司為海外子公司擔(dān)保20億人民幣，貸款置換后利息費(fèi)用下降；2）2024年隨著理想等新項(xiàng)目量產(chǎn)，座椅業(yè)務(wù)量產(chǎn)加速。
　　格拉默北美整合在即，TMD貢獻(xiàn)北美約七成虧損
　　格拉默2023年收入23億歐元，同比+7%,凈利潤(rùn)為0.03億歐元，其中歐洲區(qū)、北美區(qū)、亞太區(qū)收入分別為12.11、6.22、5.32億歐元，同比7%、-8%、+25%；EBIT分別為0.60、-0.51（TMD凈利潤(rùn)約為0.34億歐元）、0.61億歐元，EBIT利潤(rùn)率分別為5%、-8.1%、11.5%，同比分別-0.2pct、+10.6 pct、+0.5 pct。
　　23Q4收入5.7億歐元，同比0.8%，其中歐洲區(qū)、北美區(qū)、亞太區(qū)收入分別為2.91、1.46、1.5億歐元，同比+3.1%、-19.2%、+24.0%，EBIT利潤(rùn)率分別為4.8%、-8.2%、12.2%，環(huán)比分別0pct、-1pct、2pct。
　　我們認(rèn)為，1）格拉默全球COO國(guó)強(qiáng)總上任后海外整合加速，收入同比增長(zhǎng)7%的情況下，全球員工14241人，人數(shù)增加僅0.5%。2）目前格拉默美洲區(qū)虧損主要為TMD貢獻(xiàn)，如果剔除TMD影響格拉默美洲區(qū)約接近盈虧平衡狀態(tài)。
　　23年是座椅量產(chǎn)元年，新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)
　　1）乘用車座椅，2023年座椅實(shí)現(xiàn)收入6.55億元，銷量6.5萬套，測(cè)算座椅單價(jià)破萬元，2023年座椅投資1.2億元（2022年投資0.93億元），公司累計(jì)乘用車座椅在手項(xiàng)目定點(diǎn)共9個(gè)，生命周期內(nèi)總金額約600億。2）其他產(chǎn)品，電動(dòng)出風(fēng)口、隱形門把手、車載冰箱項(xiàng)目持續(xù)落地，新業(yè)務(wù)迎高增長(zhǎng)。
　　投資建議：
　　由于近兩年公司乘用車座椅快速量產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的歸母凈利潤(rùn)分別為3.8、10.6、12.8億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為43.6、15.6、12.9倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，考慮公司乘用車座椅業(yè)務(wù)的產(chǎn)能、收入、利潤(rùn)均處于快速增長(zhǎng)階段，給予公司2025年17倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.64元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　乘用車銷量不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。