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Q1量價(jià)同比回落，關(guān)注煤礦和煤化工項(xiàng)目成長性。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào)，2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入173.63億元，同比-8.8%，環(huán)比-3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.9億元，同比-24.7%，環(huán)比+36.4%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤15.65億元，同比-24.6%，環(huán)比+55.9%。我們維持2024-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤65.7/69.4/73.6億元，同比+5.6%/+5.6%/+6.0%；EPS為2.44/2.58/2.73元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為7.3/6.9/6.5倍。未來煤價(jià)有望維持在相對(duì)高位，焦炭需求亦有望上漲，新項(xiàng)目或?yàn)楣編砀叱砷L性。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　煤炭業(yè)務(wù)：煤炭產(chǎn)銷量同比回落，價(jià)格下滑致噸煤毛利同比下降
　?。?）Q1商品煤產(chǎn)銷量同比回落：一季度公司煤炭產(chǎn)銷量同比降幅明顯，2024Q1公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量523.6億噸，同比-7.7%，環(huán)比+0.2%，實(shí)現(xiàn)商品煤銷量402.6億噸，同比-21.1%，環(huán)比-0.2%。（2）Q1價(jià)格下滑致噸煤毛利同比回落：一季度公司煤炭售價(jià)同比有所下滑，2024Q1噸煤售價(jià)為1176.5元/噸，同比-15.2%，環(huán)比+14.7%；2024Q1公司噸煤成本為592.7元/噸，同比-17%，環(huán)比+22.9%；受煤價(jià)下滑拖累，2024Q1公司噸煤毛利為583.7元/噸，同比-13.3%，環(huán)比+7.4%。
　　煤化工業(yè)務(wù)：甲醇產(chǎn)銷量同比大幅下降，煤化工產(chǎn)品及原材料價(jià)格雙雙回落
　?。?）焦炭產(chǎn)銷量相對(duì)平穩(wěn)，甲醇產(chǎn)銷量同比大幅回落：2024Q1公司焦炭產(chǎn)銷量為87.6/86.3萬噸，同比+0.2%/-0.3%，環(huán)比-16%/-16.5%；2024Q1公司甲醇產(chǎn)銷量同比、環(huán)比均出現(xiàn)大幅下降，一季度公司甲醇產(chǎn)銷量9.1/9.8萬噸，同比-42.7%/-46.2%，環(huán)比-47.1%/-50%。（2）煤化工產(chǎn)品價(jià)格及原材料價(jià)格雙雙回落：一季度公司煤化工產(chǎn)品價(jià)格同比有所回落，其中焦炭平均售價(jià)（不含稅）為2311.8元/噸，同比-13.8%，環(huán)比-0.4%，甲醇平均售價(jià)（不含稅）為2161.7元/噸，同比-4.4%，環(huán)比+2.7%；在煤化工產(chǎn)品價(jià)格下滑的同時(shí)，煤化工主要原材料洗精煤采購價(jià)格亦有明顯回落，2024Q1洗精煤采購單價(jià)（不含稅）為1793.3元/噸，同比-17.2%，環(huán)比+3.0%，原材料成本下降在一定程度上對(duì)沖了煤化工產(chǎn)品價(jià)格下降對(duì)業(yè)績的影響。
　　新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，關(guān)注煤礦和煤化工項(xiàng)目貢獻(xiàn)成長
　?。?）煤炭方面：陶忽圖礦800萬噸6000卡動(dòng)力煤項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年底建成，2026年上半年試生產(chǎn)，主要煤種既可做優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，也可做化工用煤，礦井投產(chǎn)后將有利于公司煤炭的穩(wěn)產(chǎn)、增產(chǎn)；2023年臨渙礦收儲(chǔ)深部資源5374萬噸，袁二礦年產(chǎn)能由150萬噸核增至180萬噸，未來煤炭產(chǎn)能有望持續(xù)釋放。（2）煤化工方面：全球單系列規(guī)模最大的年產(chǎn)60萬噸無水乙醇項(xiàng)目、馳放氣制備高純氫項(xiàng)目建成運(yùn)行，推動(dòng)化工產(chǎn)業(yè)向高端化、多元化、低碳化發(fā)展。（3）砂石骨料方面：公司非煤礦山資源收儲(chǔ)步伐加快，2023年收儲(chǔ)3.07億噸，砂石骨料儲(chǔ)量及產(chǎn)能空間進(jìn)一步得到提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，煤炭價(jià)格下跌超預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。