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24Q1業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。24Q1營(yíng)收25億元，同環(huán)比-43%/-25%；歸母凈利1億元，同環(huán)比-84%/-18%，扣非凈利1億元，同環(huán)比-85%/-12%；Q1毛利率19.5%，同環(huán)比-11pct/-3pct，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　24Q1電解液出貨9萬噸，全年預(yù)計(jì)25%增長(zhǎng)。出貨方面，我們預(yù)計(jì)公司24Q1年電解液出貨9萬噸，同增10%+，且我們預(yù)計(jì)公司Q1外供鋰鹽折固1000噸+，對(duì)應(yīng)電解液需求1萬噸，鋰鹽+電解液合計(jì)對(duì)應(yīng)電解液出貨10萬噸，同增20%+。公司電解液產(chǎn)能利用率逐步提升，且Q2鋰鹽外供有望翻倍至0.2-0.3萬噸，我們預(yù)計(jì)Q2疊加鋰鹽后的電解液出貨有望環(huán)增50%，同增30%+，24全年電解液我們預(yù)計(jì)出貨50萬噸左右，同比25%增長(zhǎng)，此外24全年鋰鹽外供有望達(dá)1萬噸，對(duì)應(yīng)電解液8萬噸+，合計(jì)總出貨有望達(dá)55-60萬噸，同增40%，市占率進(jìn)一步提升。
　　24Q1單位盈利見底，后續(xù)鋰鹽外供貢獻(xiàn)盈利彈性。我們測(cè)算24Q1電解液?jiǎn)螄崈衾?.11萬元，環(huán)降60%，24年4月六氟價(jià)格已見底反彈，我們預(yù)計(jì)24Q1盈利底部明確。公司開始外供六氟及LiFSI，六氟外供當(dāng)前單噸利潤(rùn)1萬元+，顯著高于六氟自供的單噸利潤(rùn)0.4-0.5萬元，公司鋰鹽外供比例逐步提升將顯著增厚利潤(rùn)，疊加產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)成本進(jìn)一步下降，我們預(yù)計(jì)24年電解液?jiǎn)螄嵗麧?rùn)0.2萬元左右，較24Q1明顯提升，盈利拐點(diǎn)明確。
　　磷酸鐵24Q1虧損收窄，H2起有望盈虧平衡。我們預(yù)計(jì)24Q1磷酸鐵及鐵鋰虧損約0.5億元，環(huán)比大幅減虧，我們預(yù)計(jì)Q2有望進(jìn)一步減虧，我們預(yù)計(jì)24年磷酸鐵業(yè)務(wù)合計(jì)影響利潤(rùn)約1億元，資源回收板塊24年有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)約1億元，考慮資源回收端盈利后有望達(dá)盈虧平衡。
　　24Q1存貨大幅下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比大幅下降。Q1期間費(fèi)用4億元，同環(huán)比-2%/+18%，費(fèi)用率15%，同環(huán)比+6pct/+6pct，主要系獎(jiǎng)金影響下管理費(fèi)用增加明顯。24Q1末存貨13億元，較年初增7%。24Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流0.22億元，同比轉(zhuǎn)正，環(huán)降97%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為12.13/21.06/31.04億元，同比-36%/+74%/+47%，對(duì)應(yīng)PE為33x/19x/13x，考慮公司處于周期底部，未來價(jià)格恢復(fù)利潤(rùn)彈性較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期