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公司發(fā)布2024年一季報(bào)。2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2億元，同比下滑8.0%，環(huán)比下滑20.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比下滑32.8%，環(huán)比下滑22.9%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比下滑19.5%，環(huán)比下滑12.8%。銷售毛利率27.2%，同比-4.3pct，環(huán)比+1.1pct。銷售凈利率10.8%，同比-4.3pct，環(huán)比+0.05pct。非經(jīng)常性損益中公允價(jià)值損益為-0.29億元，為公司歸母凈利潤(rùn)其他主要拖累項(xiàng)。
　　2024年新項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，氟化液、全氟異丁腈放量值得期待。產(chǎn)能布局方面，海斯福二期已在2023年Q4開(kāi)始試產(chǎn)，各產(chǎn)線已基本實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定產(chǎn)出。海德福高性能氟材料項(xiàng)目（一期）部分產(chǎn)線已于2023年Q4投產(chǎn)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目整體將于2024年中左右達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。公司目前已實(shí)現(xiàn)數(shù)千噸級(jí)穩(wěn)定生產(chǎn)的氟化液產(chǎn)能，產(chǎn)能體量與產(chǎn)品性能均領(lǐng)先同行，現(xiàn)已供應(yīng)全球主流半導(dǎo)體制造商，全氟異丁腈千噸級(jí)產(chǎn)線亦為國(guó)內(nèi)首條，2024年兩大產(chǎn)品在海外龍頭產(chǎn)能退出的背景下有望加速放量。
　　海外產(chǎn)能或加速退出，氟化液有望加速放量。3M因環(huán)保問(wèn)題在2023年新增百億美元以上訴訟費(fèi)，根據(jù)比利時(shí)財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)De Tijd 1月最新報(bào)道，3M比利時(shí)工廠將在2024年中關(guān)停，較此前預(yù)計(jì)的2025年底進(jìn)度大幅提前。3M是全球領(lǐng)先的高端氟化學(xué)品生產(chǎn)廠商，半導(dǎo)體級(jí)氟化液（用于控溫、清洗）占據(jù)全球主導(dǎo)份額，全氟異丁腈的研發(fā)、生產(chǎn)亦領(lǐng)跑全球。我們認(rèn)為，在3M產(chǎn)能加速退出的背景下，謹(jǐn)慎考慮下游可能存在部分庫(kù)存，公司氟化液、全氟異丁腈等二、三代核心產(chǎn)品或?qū)⒃谙掳肽陮?shí)現(xiàn)加速放量或量?jī)r(jià)齊升，貢獻(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。
　　電解液盈利磨底，未來(lái)環(huán)比拖累程度有限。據(jù)百川盈孚，2024年一季度電解液均價(jià)為2.1萬(wàn)元/噸，同比下滑54.1%，環(huán)比下滑8.3%，噸毛利為1110元/噸，同比下滑58.2%，環(huán)比微增1.8%，行業(yè)盈利進(jìn)入底部磨底階段，未來(lái)對(duì)業(yè)績(jī)拖累程度或?qū)⒅鸩綔p弱。
　　深耕海外市場(chǎng)，先發(fā)布局沖破內(nèi)卷。公司深耕海外市場(chǎng)十余年，2018年成立美國(guó)新宙邦，2023年波蘭工廠4萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目順利投產(chǎn)，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)至6-8萬(wàn)噸；此外，2023年公司規(guī)劃了美國(guó)電池化學(xué)品項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2026年投產(chǎn)。得益于市場(chǎng)格局穩(wěn)固以及客戶高認(rèn)證壁壘，海外電解液盈利能力高于國(guó)內(nèi)，對(duì)電池化學(xué)品板塊實(shí)現(xiàn)正向貢獻(xiàn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為12.3/ 18.0/24.8億元，分別對(duì)應(yīng)PE為20.0/13.7/9.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，海外項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局變化。